公司简介

集团的控股股东是中国华润总公司，为国有企业。

主要於中国从事研发、制造、分销及零售医药与其他营养保健品。

业务

集团主要於中国以「三九」（又称「９９９」）、「双鹤」、「赛科」、「紫竹」、「东阿阿胶」及「天和」等商标从事研发、制造、分销及零售医药与其他营养保健品。

具体而言，本集团分部如下：

(a) 制药业务（制造分部）－研发、制造及销售一系列药品及保健品；

(b) 药品分销业务（分销分部）－向医院、分销商及零售药店等药品制造商及配药商提供分

销、仓储、物流及其他药品供应链增值解决方案及相关服务；

(c) 药品零售业务（零售分部）－经营零售药店；

(d) 其他业务营运（其他）－持有物业。

2018集团业绩

2018年本集团积极顺应行业政策和市场需求变化，继续推动「十三五」战略落地，加快外延发展，优化业务结构，推动创新转型和资源整合，持续提高运营管控水平，在外部挑战加剧的背景下，实现经营业绩的稳健增长、以及运营质量和盈利能力的持续提升。

报 告 期 间 内，本 集 团 录 得 总 收 益 港 币189,689.1百万 元，较2017年的总收益港币172,532.2百万元增加9.9%（按照人民币口径，报告期间内本集团总收益较上年同期增加6.9%）。2018年制药、医药分销、药品零售三个主要业务分部的收益占比分别为16.8%、80.2%以及2.9%。

报告期间内本集团实现毛利港币34,930.4百万元，较2017年的毛利港币28,276.1百万元

增加23.5%；整体毛利率为18.4%，与2017年的毛利率16.4%相比提高2.0个百分点，主要因为受产品结构和业务结构持续改善的影响，报告期间内制药业务与医药分销业务的毛利率均实现了明显提升。

2018年本集团实现本公司拥有人应占溢利港币4,037.9百万元，较2017年的本公司拥有

人应占溢利港币3,483.0百万元增长15.9%（以人民币口径增加12.7%）。於2018年，每股基本盈利为港币0.64元（2017年为港币0.55元）。董事会建议派发2018年12月31日止年度股息每股港币0.13元。

行业概况

2018年中国医药行业政策环境继续呈现重大变化，行业整体处於全方位的结构调整和秩序重构中。

供给端，一致性评价加快推进，药品审评审批改革继续深化，促进仿制药质量持续提升，并鼓励创新药发展；国家组织首批带量采购试点，中国仿制药发展逻辑加速接轨国际成熟市场。

流通端，「两票制」全面落地，商业流通格局全面重构，调拨业务受到挤压。

在市场终端，医联体建设不断推进，「零差率」全面实施，「互联网+」医疗健康政策发布，各地探索处方外流，辅助用药限制政策升级，药品销售终端多元化趋势愈加明显。支付端，新医保目录和医保谈判品种结果相继落地，以按病种付费为主的多元复合支付方式实施范围逐渐扩大。在监管方面，行业综合监管与全过程监管力度加大、频次加强，监管机构改革後行业话语权及控费能力大幅提升，市场监管能力进一步加强。

中国现已成为全球第二大医药市场，中国医药行业在政策引导、大健康产业发展、人口结构变化等多重因素影响下，进入产业结构调整後的新发展周期。短期内受到医保控费、招标降价等因素的影响，企业面临监管趋严、竞争加剧、结构调整、产业升级、资金回款等多方面挑战。但长期而言，未来稳步增长的医疗需求、疾病谱的变化、用药结构的不断升级依然是行业中长期增长潜力的重要保证，医改的纵深推进持续强化行业结构性发展的大方向，新技术与医药产业的深度融合加速新兴业态涌现，中国医药行业长期保持稳定增长依然可期。我们相信，本集团作为中国综合实力领先的大型医药企业，将凭藉多元化的业务分布和产品组合、质量优势和创新能力、一体化的商业模式、以及规范的经营运作，在医药产业新时代里发挥更大价值。

前景与未来战略

随着中国医药卫生体制改革的不断深化，处於深度调整和变革时期的中国医药行业呈现出新时代特色，结构优化，质量升级，监管趋严，产业转型加速，市场仍然存在巨大的发展空间和产业整合空间，挑战与机遇并存。本集团将坚持以市场需求为导向，以行业政策为引领，立足中国医药健康产业发展和变革机遇，巩固核心优势，挖掘内生发展潜力，积极布局产业链的核心领域和核心环节，以并购整合与研发创新为引擎，优化资源配置，推动业务调整和产业升级，实现主要业务板块的长期稳健可持续发展，持续巩固与提升本集团在中国医药行业的领先地位。

1. 聚焦核心领域，强化品牌优势，优化产品组合，推进制药业务转型升级

2. 强化优势区域，优化业务结构，打造智慧型医药供应链服务商

3. 致力於满足临床需求，优化研发创新体系，加速优质产品获得

4. 通过多种方式加快外延式发展，巩固竞争优势

5. 拓展国际合作，获取优质资源和先进技术，提升综合竞争力

6. 推进业务协同和资源整合，优化资源配置和运营效率

买入建议

买入价HK$10.5, 目标价HK$11.62, 参考52周低位作为上蚀价HK$9.46。3月25日收市价HK$10.86。

*资料来源: 年度报告

如有查询 CK LAU:  办公室电话: 29437499 电邮: chikinlau@phillip.com.hk, March 26, 2019

注：本人刘智健为证监会持牌人士。截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。