腾讯控股作为大股东，可否起死回生！？

集团於2017年11月由Bitauto Holdings(易车，於纽约证券交易所上市)分拆上市,主要於中国从事汽车交易平台业务及自营汽车融资业务。

交易平台业务包括:
(1)交易促成及增值服务:客户为汽车经销商、消费者及汽车融资合作夥伴,服务包括提供成交促成服务(即安排现场验车及试驾、汽车融资解决方案、提供定价参考及保险计划)、贷款促成服务(包括获取借款人、收集及筛选贷款申请、评估信用、管理贷款及汽车资产),以及为汽车经销商提供车联网系统(供其用於融後资产管理);
(2)广告及会员服务:为汽车制造商、汽车经销商、汽车融资合作夥伴及保险公司提供广告服务,另为二手车汽车经销商提供会员服务。

自营汽车融资业务包括:
(1)融资租赁服务:融资形式分为正租(集团按消费者要求自汽车经销商购车再将其出租予消费者)及回租(由消费者向汽车经销商购车及将所有权转予集团,然後集团再将其回租予消费者)两种模式,当中绝大部分基於回租模式;集团向消费者提供购车融资(包括汽车置换融资)及汽车抵押融资,另向汽车经销商提供库存融资;
(2)经营租赁服务：除传统经营租赁服务外，还提供采用个人合约购买模式、具备购买选择权的混合经营租赁的「开走吧」产品线。

集团透过线上管道(多个移动应用程序、移动站点及网路站)、交易服务团队及汽车经销商合作网路提供服务。 集团的交易团队服务包括呼叫中心及线下服务团队。

截至2020年6月止半年度,集团营业额下降48.6%至16.24亿元(人民币;下同),业绩转盈为亏,录得股东应占损值10.53亿元。 期内业务概况如下:
(一)整体毛利减少52%至7.35亿元,毛利率下降3.2个百分点至45.3%;
(二)交易平台业务:营业额下跌43.7%至4.96亿元,占总营业额30.5%,业绩转盈为亏,录得营业损1853万元。 其中,贷款促成服务收入减少44.9%至4.62亿元,广告及其他服务收入下跌20.4%至3374万元;
(三)自营业务:营业额下跌50.5%至11.28亿元,占总营业额69.5%,业绩转盈为亏,录得营业损值13.54亿元。 其中,融资租赁服务收入下降46.6%至11.11亿元,其他自营服务收入下跌91.6%至1685万元;
(四)於2020年6月30日,集团之现金及现金等价物为21.68亿元,另有受限制现金21.6亿元,借款总额为139.57亿元。 流动比率为1.34倍(2019年12月31日:1.19倍),资产债务值比率(按净额除以总资本计算)为39%(2019年12月31日:51%)。

营收下滑、不良攀升,易鑫的资产减值也在大幅增加。 截至报告期末,易鑫集团信用减值亏损由去年同期的人民币5.30亿元同比增加约181%至人民币14.89亿元,应收融资租赁款预期信用损失拨备为人民币13.81亿元,而去年同期为人民币2.56亿元,主要是由於新型冠状病毒疫情及消费者还款能力下降。

值得一提的是,2020年6月12日,易鑫控股股东之一易车宣布,其已达成一项合并协议及计划,据此,易车将被腾讯及黑马资本牵头的投资者收购。 於合并生效后,易车的法定控制权将出现变动,因此买方团将获得易鑫的控制权。

腾讯控股与易车现分别持有集团20.58%及43.72%权益。 合并完成後,腾讯控股将透过易车获得集团之控制权。 腾讯控股及黑马资本联合以每股$1.9088向余下集团股东提出收购要约,其中主要股东JD.com(09618)承诺不会就其所持的10.73%权益接纳要约,故要涉资最多28.42亿元。 腾讯控股及黑马资本拟维持集团之现有业务及上市地位。

业绩毫无看头，更有恶化迹象；但有腾讯控股的保底价$1.9088支持。作为恒生科技指数的最後一位成员，短线可以憧憬被动资金的买入，长线盼望背靠大股东的实力，业绩得以改善。

建议：
买入价：1.96（现价）
目标价：2.32（帐面价）
止蚀价：1.9（大股东现金收购价或接受邀约价）

研究报告由辉立证券集团旗下於香港证监会持牌的辉立证券（香港）有限公司及/ 或辉立商品有限公司（“辉立”）所发报。本文所包含的资料均为辉立从相信为准确的来源搜集。辉立对有关报告所引致之任何损失或亏损概不负责。本报告所载的资料只供参考用途，并没有法律约束力，亦不构成投资建议、邀约、购入、出售任何产品。

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以上资料为辉立拥有并受版权及知识产权法保护。除非事先得到辉立明确书面批准，否则不应复制、散播或发布。

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