投资建议 | 增持 |
建议时股价 | $57.800 |
目标价 | $66.110 |
李宁在3月19日公布公司截至2020年12月31日止年度的全年业绩,公司在2020年收入为人民币144.57亿元,同比增加4.2%,与我们先前预期相符(先前预期:145.63亿元),全年净利为16.98亿元,略胜我们预期(先前预期:16.57亿元),同比增加13.3%(包括2019年一次性与经营无关的损益2.34亿元人民币),若剔除有关项目,公司核心应占净利同比增加34.2%。净利率由10.8%提高至11.7%,同比增加0.9 ppts,主要由於公司在营运成本上控制得宜。公司宣布派末期股息每股20.46仙人民币,全年派息比率约29.6%。
全年收入增长中单位数,成本管控抵消疫情不利影响
李宁全年营收为人民币144.57亿元,同比增加4.2%。以渠道上来看,公司在来自直接经营零售/批发/电商收入分别同比变化0.9%/-9.7%/29.9%,占比分别为48%/23%/29%,来自电商的收入占比上升5 ppts至29%。从核心品类来看,以零售流水计算,整体较去年同比增加1%,但当中只有运动时尚录得正增长,同比增加23%,占比39%,占比同增7ppts。其他核心品类如跑步/训练/篮球/非核心则分别减少9%/16%/4%/9%,零售流水占比为17%/16%/26%/2%。
公司全年应占净利为16.98亿元,按核心净利计算,同比增加34.2%,净利率为11.7%,同增0.9 ppts。毛利率与去年持平,为49.1%,主要由於公司在年内调整批发业务的加价倍率,令毛利率提升,抵消了因疫情而加大折扣对毛利率的负面影响。年内,公司在费用上控制得宜,在研究费用、广告及巿场推广费用和员工成本开支上均有所改善,占收入比分别为2.2%、8.9%和9.1%,同比减少0.4/0.7/1.8 ppts。从营运数据来看,公司存货周转天数为68天,与2019年持平,反映年内受疫情影响的渠道存货亦已被消化。在年内,公司亦重行渠道调整,减少了效率较低的线下加盟店,门店数量同比减少617家至2020年12月31日的6933家。
2021年首季表现良好 ,收入指引保守
对於2021财年,公司预期销售增长为20%-25%,而零售流水在各渠道则增长18%-23%。在利润端,公司预期能在2021将净利率提高1 ppts。我们认为公司的指引较为保守,公司在2021年1月-3月中旬的线下零售流水同比增长约70%,相对於2019年亦有30%的增长,线下渠道复苏进度良好。随着品牌形象提升,未来在产品上的提价空间亦将进一步拓展。
公司去年收入端和利润端均符合我们预期,在疫情下收入依然录得中单位数正增长,另外在成本管控和价格调整亦抵消了折扣促销所带来的负面影响。随着营运能力提升和国潮兴起,我们维持先前预期,公司在未来三年的收入增长为25%。随着公司直营比例的上升和品牌形象建立,预期公司的毛利率亦将按年上升,在FY21/FY22的毛利率预测为51%/52%。公司的巿盈率在行业中属於较高水平,主要由於巿场对公司未来增长抱有较高的期望,而品牌形象亦为其提供溢价,对标国际运动品牌。考虑公司品牌有巨大增长潜力,盈利能力在未来进一步提升,未来盈利增长潜力巨大,我们上调公司FY21/FY22年的每股盈利至人民币93.66/122.28仙(先前: 人民币 82.54/107.58仙)。基於公司未来收入增长较我们先前预期高,我们上调目标巿盈率至2021年60x,目标价为66.11港元,对应2021/2022年 60.00/45.95倍预期巿盈率,对应现时价格,维持增持评级。
(现价截至4月14日)