投资概要

逆境中继续稳中有升，首七月同比增长5.3%

长城汽车发布销量快报，7月实现销量6.03万辆，同比增长11%，环比小幅下降4.6%。前7个月累计销量55.39万辆，累计同比增长5.33%，完成下修後107万辆年度目标的51.8%。公司整体销量增速好于行业平均（-11.6%yoy/-12.1%mom/-12.8%yod）。

SUV车型矩阵更加均衡

七月分车型看，SUV销售了5.01万辆，增13%，其中哈弗品牌同比增长15%，占比86%，M6/F7/F5贡献增量（+2591/+8040/+1449辆），作爲新的旗舰车型，F7自上市以来月均销量稳定在万辆以上；H6下滑11%至23079辆，包括H2/H4/H9在内的其他车型销量同比共减少3524辆。我们认爲H6和F系车型的此消彼长也反映了长城汽车对H6单一车型的依赖程度下降，车型矩阵更加均衡。

WEY品牌同比增长2.34%，占比14%，VV6贡献增量4636辆，VV5/VV7则同比共减少了3930辆。除了年度改款VV6，下半年将上市VV7的GT版本，搭载新研发的2.0T发动机，9DCT变速箱，以及电驱动系统，进一步丰富WEY品牌的産品图谱。

皮卡/新能源车型暂时陷入低迷

七月皮卡实现销量8075辆，同比减少11%，环比增12.7%。长城于国内率先推出风骏7的国六车型，同时在暂未执行国六的低端市场销售风骏5/风骏6。首款大型高端皮卡长城炮将于9月正式上市，提供越野/乘用（柴油/汽油）版本，後续还有纯电版本。随着限制政策的放宽，未来国内皮卡市场或将迎来发展新阶段。轿车车型主要由新能源品牌欧拉带动，欧拉实现销量2071辆，欧拉R1 和iQ分别实现1677辆和394辆销量，环比减少47.6%和30%，主要由于政策过渡期结束，7月开始新能源车补贴全面退坡。我们预计新能源车市场短期内将有挑战，欧拉的销量将跟随大势。

半年预计少赚近六成，下半年价格压力减轻

根据长城汽车的盈利预报，预期2019年中期营业总收入约爲人民币413.8亿元，与上年同期相比将减少73亿元，同比减少15.0%。归属于上市公司股东的净利润约爲人民币15.3亿元，与上年同期相比将减少人民币21.7亿元，同比减少58.6%。业绩下降的主要原因是公司提高産品优惠额度，幷继续加大品牌推广力度及研发投入。同时，出于审慎考虑，公司将原定120万辆的年度销量目标下调10.8%至107万辆，意味着下半年销量基本同比持平，降价促销压力将有一定程度的减轻。随着H6运动版、H2、M6的国六版本逐步推出，销量和价格压力都将得到进一步缓解，下半年2020款H9的上市也有望继续推动哈弗品牌车型结构的上移。

投资建议

促销力度加大和稳定的産品竞争力支持长城汽车的汽车销量逆势走好，唯盈利能力大幅削弱下股价承压。不过公司的转型和一系列尝试正在推动公司産品结构和産品规模进一步抬升，海外市场以及合作项目也是未来期待的亮点。估值上，我们调整目标价至5.42港元的，对应2019/2020年11.7/9.6倍预期市盈率，0.8/0.8预期市净率，维持增持评级。(现价截至8月15日)

风险

销量不及预期

SUV市场急剧恶化

新能源车进展差于预期

财务报告

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