投资建议 | 增持 |
建议时股价 | $35.500 |
目标价 | $39.000 |
2019年业绩回顾:受新能源汽车业务拖累
汇川技术2019年的经营压力比较大,外部宏观环境的波动给工控行业带来比较大的冲击,同时补贴退坡也对公司新能源汽车业务带来较大影响,导致经营成果未达到目标。2019年公司共实现收入73.9 亿元,同比增长25.81%,主要受益於贝思特的幷表贡献了14亿,剔除贝思特影响後公司的收入约为60亿,同比仅微幅增长1.9%。实现归母净利润9.52 亿元,同比下降 18.42%,如果剔除幷表贝思特影响,净利同比下滑25%至8.54亿元。每股收益0.55元,每股派发现金红利0.18元,派息率33%。
2019年公司综合毛利率为37.65%,较上年同期下降4.16%,毛利率下降也有幷表贝思特的原因。公司原有业务综合毛利率为40.85%,同比下滑0.96%,下降的主要原因是汽车电子、机械类产品的毛利率下滑引起的。另外,人员费用和财务费用增加,和增值税软件税退税减少也构成一定拖累。
几大业务板块中,1)通用自动化业务录得收入29亿,增1.3%,主要是受经济下行周期叠加中美贸易战影响,但其毛利率稳中有升。2)新能源汽车业务受补贴大幅下降影响,营收大幅下落22.5%至6.52亿,单价普遍下滑令毛利率承压严重,亏损扩大。3)电梯业务实现收入28.2亿,主要由於贝思特下半年幷表。4)轨道交通实现营收3.49亿,同比大幅增加64.62%,实现扭亏为盈。
不过,公司去年的经营性现金流净额为13.6亿,同比增长189%,从现金流的角度看比以往都好,主要原因是2019年现金回款比较多,同时贝思特幷表带来的现金净流入。
2020年一季度回暖,多因素驱动净利反弹超三成
公司2020一季度实现营业收入15.48亿元,同比增40.7%;归母净利润1.72亿元,同比大幅增33.6%。剔除贝斯特幷表影响,则净利增长30%。公司业绩在一季度国内疫情形势下却逆势走强,主要原因在於:
1)抓住了口罩机、熔喷布设备的机会以及外资品牌供应不及时带来的国产替代的机会,高毛利产品通用伺服、控制系统收入快速增长;2)降本增效措施有效实施,伺服、控制系统、电梯一体化毛利率同比提升;3)复工复产和疫情防控方面做得较好;4)增值税软件退税及补助增加;5)去年一季度是业绩低点。
公司同时制定了2020年的经营目标:收入和归母净利润同比增长20%-40%。
率先从疫情中复苏
面对变化的市场,公司制定了“上顶下沈”的经营策略,聚焦行业TOP客户,深耕区域散单市场,取得一定成效。2019年公司新增订单73.4亿元(不包含贝思特)同比回落5%。疫情加速了国内自动化控制行业的进口替代,公司也率先从疫情中复苏。2020年第一季度,公司新增订单16.7亿元,同比大增35%。
近期公司公告其电控产品获得欧洲某知名车企的新能源车定点,具有重要意义,标志着公司在新能源乘用车电控领域受到国际车企认可。未来,公司业务的发展逻辑将遵循两个方向,一方面是以技术为平台进行延伸,有利於公司技术优势发挥;另一方面是以市场为平台,即通过新的产品对现有的客户提供新的解决方案。伴随着竞争力的不断加强,我们看好公司未来将持续受益於市场份额不断提升。
我们预计公司2020/2021年的每股盈利分别为0.81,1.02元人民币,调整目标价至39人民币元对应2020/2021年48/38倍预计市盈率,7/6.2倍预计市净率,增持评级。(现价截至6月22日)
新业务推进进度低於预期
宏观经济倒退影响工业自动化产品需求
新能源车市场倒退