投资概要

2019年业绩回顾：受新能源汽车业务拖累

汇川技术2019年的经营压力比较大，外部宏观环境的波动给工控行业带来比较大的冲击，同时补贴退坡也对公司新能源汽车业务带来较大影响，导致经营成果未达到目标。2019年公司共实现收入73.9 亿元，同比增长25.81%，主要受益於贝思特的幷表贡献了14亿，剔除贝思特影响後公司的收入约为60亿，同比仅微幅增长1.9%。实现归母净利润9.52 亿元，同比下降 18.42%，如果剔除幷表贝思特影响，净利同比下滑25%至8.54亿元。每股收益0.55元，每股派发现金红利0.18元，派息率33%。

2019年公司综合毛利率为37.65%，较上年同期下降4.16%，毛利率下降也有幷表贝思特的原因。公司原有业务综合毛利率为40.85%，同比下滑0.96%，下降的主要原因是汽车电子、机械类产品的毛利率下滑引起的。另外，人员费用和财务费用增加，和增值税软件税退税减少也构成一定拖累。

几大业务板块中，1）通用自动化业务录得收入29亿，增1.3%，主要是受经济下行周期叠加中美贸易战影响，但其毛利率稳中有升。2）新能源汽车业务受补贴大幅下降影响，营收大幅下落22.5%至6.52亿，单价普遍下滑令毛利率承压严重，亏损扩大。3）电梯业务实现收入28.2亿，主要由於贝思特下半年幷表。4）轨道交通实现营收3.49亿，同比大幅增加64.62%，实现扭亏为盈。

不过，公司去年的经营性现金流净额为13.6亿，同比增长189%，从现金流的角度看比以往都好，主要原因是2019年现金回款比较多，同时贝思特幷表带来的现金净流入。

2020年一季度回暖，多因素驱动净利反弹超三成

公司2020一季度实现营业收入15.48亿元，同比增40.7%；归母净利润1.72亿元，同比大幅增33.6%。剔除贝斯特幷表影响，则净利增长30%。公司业绩在一季度国内疫情形势下却逆势走强，主要原因在於：

1）抓住了口罩机、熔喷布设备的机会以及外资品牌供应不及时带来的国产替代的机会，高毛利产品通用伺服、控制系统收入快速增长；2）降本增效措施有效实施，伺服、控制系统、电梯一体化毛利率同比提升；3）复工复产和疫情防控方面做得较好；4）增值税软件退税及补助增加；5）去年一季度是业绩低点。

公司同时制定了2020年的经营目标：收入和归母净利润同比增长20%-40%。

率先从疫情中复苏

面对变化的市场，公司制定了“上顶下沈”的经营策略，聚焦行业TOP客户，深耕区域散单市场，取得一定成效。2019年公司新增订单73.4亿元（不包含贝思特）同比回落5%。疫情加速了国内自动化控制行业的进口替代，公司也率先从疫情中复苏。2020年第一季度，公司新增订单16.7亿元，同比大增35%。

近期公司公告其电控产品获得欧洲某知名车企的新能源车定点，具有重要意义，标志着公司在新能源乘用车电控领域受到国际车企认可。未来，公司业务的发展逻辑将遵循两个方向，一方面是以技术为平台进行延伸，有利於公司技术优势发挥；另一方面是以市场为平台，即通过新的产品对现有的客户提供新的解决方案。伴随着竞争力的不断加强，我们看好公司未来将持续受益於市场份额不断提升。

投资建议

我们预计公司2020/2021年的每股盈利分别为0.81，1.02元人民币，调整目标价至39人民币元对应2020/2021年48/38倍预计市盈率，7/6.2倍预计市净率，增持评级。(现价截至6月22日)

风险

新业务推进进度低於预期

宏观经济倒退影响工业自动化产品需求

新能源车市场倒退

财务数据

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