维达为亚洲卫生用品企业，以维达Vinda、得宝Tempo、维达多康Tork、添甯TENA、包大人Dr.P、薇尔Libresse、 Libero、Drypers等主要品牌发展生活用纸、失禁护理、女性护理、婴儿护理及居家外清洁卫生解决方案多个业务。

原材料成本上涨及外汇波动，利润率承压

FY2022，维达总收入同比增长4.0%（按固定汇率换算为8.1% ）至19418百万元（港元．下同）。净利润减少56.9%至706百万元；净利润率较去年下降5.2个百分点至3.6%；每股基本盈利为58.7仙（FY2021：136.5仙），末期股息每股30仙。连同中期股息，年度的每股股息总额为40仙（FY2021：50仙）。

4Q2022，季内收入为5364百万元，同比下跌2.2%（按固定汇率换算为增长6.4%）；净利润为19百万元，按年大减95.2%，主要受疫情及原材料成本持续高位运行的影响。

由於原材料成本持续上涨及外汇波动，给利润率带来负面影响。FY2022，整体毛利下降16.9%至5483百万元，而毛利率下降7.1个百分点至28.2%。息税折旧摊销前溢利（EBITDA）下跌36.1%至2104百万元，受毛利率下跌影响，息税折旧摊销前溢利率减少6.8个百分点至10.8%。汇兑亏损总额为65.2百万元（FY2021：收益27.5百万元）。然而，销售及行政费用占收益占比却有轻微改善，按年回落0.4个百分点至24.5%。

按业务划分，纸巾分部收入为16103百万元，同比增长3.9%，剔除汇率影响的增幅为7.8%，占总收入83%（FY2021：83%）。尽管通过更高的价格、更好的产品组合以及更优的效率，部分抵消了显着提高的生产成本所带来的负面影响，纸巾分部的毛利率及分部业绩利润率分别减少7.9个百分点及7.2个百分点至27.5%及5.2%。个人护理业务收入增长4.4%至3314百万元，增幅剔除率影响为9.6%，占总收入17%（1H2021：17%），毛利率及分部业绩利润率分别减少3.4个百分点及3.8个百分点至31.7%及2.0%。销售渠道方面，来自传统经销商、现代渠道超市大卖场、商用及电商等销售渠道之收益分别占总收益的24%、21%、11%及44%。消费习惯自线下往线上加速转移，电商已成为主流销售渠道，销售额录得同比16.7%之自然增长。

产能规划方面，公司规划2023年纸品设计年产能1.39百万吨，包括位於华南及华东生产基地的计划中造纸产能扩张，以应对持续增长的市场需求；另外，浙江新厂房已於2022年下半年投入运营，并将在2023年进一步提升造纸能力。个人护理设备方面，马来西亚的东南亚地区新总部，配备的生产设施、仓储和配送设备以及现代化的研发中心，已按计划运行（一期已於2022年12月投入运营）。而其余国内个人护理机构，则位於华东、华中和台湾。

去年宏观经济大幅波动，导致原材料成本出现前所未有的上涨。观察市场近期的变化，春节假期过後木浆价格开始呈现下调，但供应方面，2022年纸浆进口量同比减少，这使得国内供应端偏紧局面仍存，导致浆价可能在高位有一定支撑。

投资建议：

4Q2022有可能是业绩的谷底，而且整体的销售表现依然强韧，今年业绩仍有望出现较明显的复苏；然而，短期内仍要视乎原材料（木桨价格目前尚处於高位）价格回落的幅度，因此我们预期公司2023至2024年EPS预测为73.6仙（较去年8月报告的1.32元下调）及94.1仙，目标价为14.10港元，对应2023的预测市盈率为19.1倍（为过去5年平均市盈率加一个标准差），评级为“沽出”。

风险因素：

1）木桨价格跌幅低於预期；2）人民币大幅波动；3）经济复苏动力放缓，消费信心进一步疲弱； 4）行业竞争较预期大。

财务资料

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