投资概要

一季度盈利下滑83%，二季度业绩反弹两成，三季度继续强劲反弹超四成

永达汽车2020年前三季度实现收入482.36亿元，同比增长7.9%；归母净利润10.1亿元，同比下滑6%，公司1Q、2Q综合收入分别为104.8亿元和179.5亿元，同比下滑25%和增长14.4%，净利润分别达0.59亿元和4.71亿元，同比下降83%和增长21.3%。第三季度，豪车市场需求依旧强劲，公司的收入和净利润分别同比劲升31.5%和41.2%，至198亿和4.8亿。

豪华品牌销售毛利率逆势走高

上半年，永达汽车的新车销售收入同比下降3.7%至235.81亿，原因是新车销量同比下滑13.5%，惟因豪华品牌销量和收入占比分别提升6.5/3.7个百分点至70.9%/86.1%而被局部抵消。

疫情因素造成上半年业绩波动较大，二季度的反弹反映了公司所处的豪华品牌车型市场购车需求依然保持强劲。第一、二季度新车销量分别同比下降30.6%和上升0.4%，其中，豪华品牌一、二季度车型销量分别下降21%和上升8%，中高端品牌则分别下滑46%和15%。受益於厂家支援政策加大，豪华品牌毛利率不降反升，在宝马/保时捷等主流品牌带动下，上半年公司豪华品牌的新车销售毛利率同比小幅增加了约0.2个百分点。

第三季，新车销量同比增长30.8%，与上半年不同的是，三季度中高端品牌销量环比改善明显（+34%qoq），尽管同比增速来看豪华品牌的反弹（+32.3%yoy）依旧强于中高端品牌（+28%yoy），带动新车销售收入同比大幅上升35%至165.7亿元。

售後业务一季度因疫情承压

售後业务方面，因疫情冲击，上半年该分部收入同比下滑6.6%，尤以第一季度影响最甚，收入和毛利均同比下滑超三成。由於售後业务毛利占整体毛利接近七成，对公司业绩拖累较大。二季度售後业务实现快速反弹，收入和毛利均同比升超15%。上半年售後业务的收入同比下降6.7%，毛利率基本持平，为46.05%。三季度售後业务延续反弹趋势，收入同比增20.8%。

我们认为，考虑到新店收购、一线城市提高车牌发放额度，以及主机厂的支援政策等有利因素，四季度售後业务仍有望加速复苏，完成全年增长目标把握较大。

增值业务方面，基本保持稳定，租赁业务和金融自营业务分部的收入持平，录得4.6亿左右，分部毛利略降1.9%至2.12亿，毛利率45.9%，减少0.6%，短期内我们预计该分部业务或将暂时维持现状。

网络持续优化升级

公司继续优化网络布局，持续经营以长三角为中心的广泛网络，并已向华北、华中、西南和华南等中国其他地区扩张，同时进一步聚焦重点豪华品牌与重点区域市场。上半年新增了以豪华及超豪华为主的8家乘用车销售和服务网点，包括1家保时捷4S店 、3家宝马4S店（含1家收购）、1家雷克萨斯4S店 、1家阿斯顿马丁4S店 、1家威马4S店和1家沃尔沃展厅。6月30日，已开业及已获授权待开业的共计237家网点，其中包括已开业网点230家及已获授权待开业网点7家。公司表示兼并收购计划仍在持续进行中，年底前应该有成功案例。

投资建议

中长期看，国内汽车消费升级趋势不变，我们仍看好公司售後服务和汽车增值业务的发展潜力。微调公司2020/2021EPS至约人民币0.90/1.08元，给予公司2020/2021年11.7/10x P/E估值，目标价12.5港币，维持“买入”评级。(现价截至10月19日)

财务数据

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