投资建议 | 增持 |
建议时股价 | $37.550 |
目标价 | $41.450 |
公司2017年以来的营业收入继续保持高速增长势头,毛利率稳升的态势有望维持。我们维持公司现有业务的成长动力强劲,未来新业务爆发潜力十足的看法,并上调公司目标价至41.45港元,对应17/18年PE为19.9/16.5倍,重申增持评级。(现价截至7月24日)
在铝产品需求爆发的带动下,公司2017年以来的营业收入继续保持高速增长势头,前五个月增长速度保持20%左右,其中国内增速尤为出色,录得高於两成的增速,海外业务增速略低於两成。公司的铝产品2016年实现收入20亿,占比21%,2017年将达到30亿左右,同比增50%,预计2019/2020年实现50-60亿左右的收入。
由於零部件订单的前置期,2017年95%的销量已提前锁定,2016年新签订单44亿,预计2017年新签订单将达到45亿。目前公司在手总订单793亿人民币,是2016年总收入的8.4倍,未来业绩能见度较高。公司计划2020年总应收达到200亿,平均单车配套金额由目前的330元/车,增加到400-500元/车。
公司财务保持稳健,资产负债率仅28%,在手现金29亿,经营性现金净流量逐年提升,2017年资本支出预计在13-16亿。针对前期的人事变动,公司已经做了安排,创始人秦总将代管1年半左右时间,以物色新的CEO人选,新的财务总监已经任命,相信风波已过,管理层近期也以增持股份表达对公司的信心,我们预计40%的分红派息率将延续甚至有机会提高。
经过数年积累,公司於海外开设的工厂(如墨西哥和美国工厂)的运作日益顺畅,营运效益逐渐改善,海外业务部分对整体毛利率的拖累正在逐渐消退。近几年来,公司成功拓展了豪车品牌ABB的新业务订单(公司配备30%-50%的宝马车型,包括3系和5系的全生命周期车型),预计未来欧洲市场将更多的承担海外业务的增长引擎。
公司给出的2017年毛利率指引在34%-36%,我们认为,在铝产品发力和海外市场拖累减轻的两大托举力帮助下,公司毛利率稳升的态势有望维持。