# 主要業務：中電控股主要業務為投資控股, 而其附屬公司則主要負責發電及供電業務.

# 最新業績：中電控股於2020年8月初公佈截至2020年6月30日止六個月中期業績, 期內業績扭虧為盈；期內應佔溢利為60.8億港元, 而去年同期虧損為7.8億港元；每股基本盈利2.3788港元, 派中期股息每股0.63港元. 期內, 營業額下跌11.7% 至387億港元, 毛利率增加5.6% 至 64.9%.

中電控股的能源業務可按地區來劃分, 分別是香港、澳洲、印度、中國內地及其他.

目前, 香港和澳洲地區的收入貢獻最大, 分別佔集團總收入的44%及48%, 其餘的8%就由印度、中國內地及其他地區攤分.

香港：管制措施下, 利潤趨收緊

2020年上半年, 香港的收入貢獻為集團第二高, EBITDAF的貢獻更有近六成, 可算是中電股息分派的重要穩定來源.

受到新冠病毒疫情影響, 香港地區的售電量較2019年同期減少1.2%至15,729百萬度. 除住宅客戶外, 其他所有客戶類別的售電量均下降, 反映政府的防疫措施所帶來的影響. 商業客戶的售電量受到旅遊及社交距離限制的影響特別嚴重, 尤其是酒店及餐飲業.

中電的香港分部向九龍、新界及部分離島地區約262萬個客戶供應電力. 由於電力供應屬規管業務, 中電需按與港府簽訂的協議營運, 盈利能力雖受制, 業務穩定性卻極高, 因中電可因應准許利潤來調整電價. 不過, 協議期滿之後, 中電就要面臨規管收緊的威脅. 新一份的協議於前年底生效後, 香港分部的EBITDAF就按年下跌15.7%. 但管制下中電仍能透過資產投資來提高准許利潤, 新協議的十五年期相信有足夠時間讓中電部署應對.

澳洲：實施行業新例

澳洲面對2020年初東部地區的山林大火後, 繼而受到新冠病毒疫情衝擊, 使國家陷入29年來首次的經濟衰退, 能源業客戶對支援的需求亦大增.

中電的澳洲分部由全資擁有的ENERGY AUSTRALIA構成, 主要經營發電與電力零售業務.

澳洲政府因應疫情對經濟活動實施限制措施後, ENERGY AUSTRALIA已接獲客戶的求助增加. 雖然現時判斷限制措施對客戶付款能力的影響仍過早, 但ENERGY AUSTRALIA已作出額外壞帳撥備以反映信貸上升的風險.

另外, 中電在澳洲並不享有絕對的壟斷優勢, 電力零售商之間的激烈競爭更削弱了行業整體的議價能力. 自從澳洲實行《禁止能源市場不當行為法案》, 部分客戶的電費被調低, 零售商的價格競爭亦有所加劇. 由於該法案屬實施初期, 影響仍有待觀察, 中電澳洲業務的不確定性仍然很高, 實在不容忽視.

中國、印度：新能源增長

收入貢獻遠較香港及澳洲低的其他分部之中, 中國內地與印度地區的EBITDAF貢獻就相對顯著, 約佔EBITDAF的一成半及半成左右. 中電在這兩個分部的投資項目相對分散, 能源需求不如香港般穩定, 但當中很多為新能源項目, 項目可持續性發展較強, 具長線投資價值.

結論

中電的業務遍佈亞太區, 不同地區的能源市場結構各有其特色；審視中電各個分部及整體的吸引力後, 本人認為中電控股於經濟衰退期展現出防守性, 資產回報具吸引力, 即使在利潤管制協議下的電力業務將帶來穩健盈利, 派息前景好.

中電經營現金流在香港公用事業股中最高, 且未來提高派息空間最大, 集團每年經營現金流大概是220億元. 以現金流計算, 幾乎是港燈(2638.HK)、長江基建(1038.HK)和電能實業(6.HK)的總和.

投資者可於今年7月20日的低位約 $70.1 作出吸納, 目標價定為200天平均線 = $76.8元.

本人馮兆山為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。

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