投資概要

上半年業績強勁反彈，賺43億淨利歷史次高，

國泰航空此前公佈2023年半年業績，上半年錄得營收435.93億（港元，下同），同比+135%，恢復至2019年同期的81.4%（其中客運收入和貨運收入恢復值分別為73.6%和108%）；營業成本369.57億元，為2019上半年的72.4%；錄得應占溢利42.68億元，同比大幅扭虧（2022年同期為虧損49.99億），亦大幅超過2019年上半年的13.47億元，對應基本每股盈利約61.5港仙。其中，應占溢利的一部分來源於期內確認了一筆19億元的一次性非現金收入：國航於2023年1月完成A股增發，國泰航空在國航的持股量被攤薄（從18.13%降至16.26%），視作為出售國航部分股份。

業務指標向好，財務數據持續改善

受香港與內地的全面通關後中轉旅客增多，以及歐美航線強勁的需求增長帶動，報告期內國泰航空的乘客運載率同比+28個百分點至87.2%的高位，超過疫情前同期（2019上半年，下同）的84.2%。隨著運力提高，票價水平從歷史高位回落，客運收益率同比-32%至77.4港仙，但仍大幅超過疫情前同期的54.9港仙。貨運運載率和貨物收益率則隨著疫情期的高景氣消退而有所下滑，同比-12個百分點/-51.7%至63.8%/2.76元，但仍較疫情前高出0.4個百分點/0.88元。

就運力而言，集團的可載客量上半年同比暴增逾十一倍，恢復至疫情前的46%，管理層計劃于2023年底達至70%，2024年底前達至疫情前的100%。可載貨量較去年同期+118%，恢復至疫情前的七成。

集團上半年的客運服務收入和貨運服務收入分別同比+1221%/-10%至275.6/124.3億元，達至疫情前的74%和108%。

燃油成本有下降空間，聯營的拖累將減輕

成本方面，由於大量飛機復飛導致的耗油量增加65億以及燃油套保收益同比降15.1億，公司的燃油成本淨額同比+304%至106.35億元，為疫情前的72%。但隨著業務量的攀升，單位成本被大幅攤薄，單位噸千米成本（連燃油）由5.88元下降至3.35元，疫情前為3.12元，剔除燃油的單位噸千米成本則由5.19元下降至2.34元，疫情前為2.23元。截至12月11日，布倫特原油期貨交易價格約為每桶75.67美元，較9月份每桶約97美元的峰值下跌逾20%。我們預計燃油成本仍有下降空間。

公司2023年以來保持正的營運現金流，已於近期贖回了50%的優先股，計劃於2024年七月底前贖回剩餘50%，之後公司有望恢復派息。

上半年公司錄得26.2億的應占聯營公司虧損，主要由於國航會計期內錄得134億元人民幣的虧損，下半年隨著國航扭虧轉盈利37.2億元人民幣，公司來自於聯營公司的拖累將大幅減輕。

投資建議：

截至2023年6月底，公司機隊總規模為225架，其中貨機35架（包括租賃），近期公司公告計劃購買32架客機及6架貨機，有利於繼續擴充網點和提升效益。經過三年疫情的至暗時刻，公司已經步入正軌，在未來需求和供給雙重驅動下盈利能力將進一步修復。現時股價對應PB（2024年預計）市淨率不足0.8倍，位於近20年來歷史低位區間。我們給予目標價10港元，對應2023/2024/2025年各0.98/0.92/0.84倍 P/B，上調至買入評級。(現價截至2月23日)

風險：

油價大幅飆升，人民幣匯率大幅貶值影響聯營公司盈利，經濟衰退抑制航空需求，疫情風險。

財務數據

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