投資建議 | 持有 |
建議時股價 | $4.510 |
目標價 | $4.730 |
2019中期純利下降26%
北汽2019中期業績顯示,今年上半年,公司收入877.64億元,同比增長14.1%;歸屬於公司權益持有人淨利潤20.9億元,同比減少25.9%;每股盈利0.25元,去年同期爲0.36元。
北京奔馳産品結構向下調整影響毛利率下滑
北汽的綜合毛利率爲23.48%,同比下滑3個百分點,儘管收入提升,毛利潤基本持平,僅微升0.84%。主要因爲北京奔馳低售價的A級轎車銷量占比擴大令産品結構有所下調。北京奔馳上半年汽車銷量/收入/毛利潤分別同比增加了11.9%/10.8%/0.16%,至28.2萬輛/778.1億元/220.2億元,單車毛利下滑約一成。下半年北京奔馳計劃推出長軸距GLC SUV中期改款車型、全新GLB SUV、EQC純電動SUV以及A35-LAMG車型等多款產品,在逆勢走強的豪車需求趨勢下,我們對北京奔馳後續保持良好增長勢頭抱持信心。
新能源車型銷售勢頭強勁帶動自主品牌減虧
北汽自主品牌的毛利率由去年同期的-23.2%提升至-14.2%,主要原因為1)銷量增長;2)毛利相對較高的新能源車型占比提升;及3)新能源補貼政策退坡抵銷了部分毛利增長的影響。
北汽自主品牌的毛利潤由去年同期的負15.51億元提升至負14.149億元,減虧1.36億或8.8%。上半年北京自主品牌實現銷售8.2萬輛,同比增長12.2%,其中新能源車型同比大增263%,爲5.4萬輛,爲主要拉動力量。與自主品牌相關的收入增至99.566億元,同比增長49%,自主品牌平均單價提高約三成,單車毛利減虧20%。
下半年公司將正式剝離虧損嚴重的威旺和BJ品牌,有利於自主品牌整體的減虧,不過鑒于自主品牌整合仍在持續進行中,新能源車市場下半年面臨調整,我們仍對自主品牌短期內持謹慎態度。
北京現代由盈轉虧
受到激烈的價格競爭、國五車型去庫存拖累,北京現代上半年實現整車批發27.6萬輛、同比下滑27.3%,拖累公司的應占溢利由去年同期的盈利5.8億轉爲虧損3.65億元,是公司業績大幅下滑的主要原因。下半年北汽現代將推全新ix25 SUV、新款悅納轎車、第十代索納塔轎車以及菲斯塔和昂希諾的純電動車型等多款產品。我們認爲,隨著新車上市及國六車型的上市,北京現代的盈利表現將好於上半年,但在競爭激烈的車市中大幅改善的難度依然較大。
基於最新的盈利預測,我們下調2019/2020年的盈利預測至每股收益至0.54/0.60元。調整目標價至4.73港元,對應預計市盈率7.9/7.2倍,持有評級。(現價截至9月5日)