投資概要

舜宇光學公佈公司截至2021年6月30日的中期業績，期內收入為約198.33億元人民幣，同比增長僅5.1%。整體毛利率同比提升5.4個百分點至24.9%，歸母淨利潤約26.88億元人民幣，同比增53.7%。公司的收入增長低於預期，主要因高端機型銷量不佳和手機市場降規降配的趨勢延續，而導致抵銷公司三大產品(手鏡鏡頭、車載鏡頭和手機攝像頭模組)的部分出貨量增長所帶來的收入增長；公司淨利潤符合市場預期，主要因公司的生產線流程優化和自動化水平提升帶來的生產效率提高及生產成本下降而導致。

手機相關業務出貨量調整 高端產品市場表現短期受壓

公司手機鏡頭的出貨量在1H21同比增長約11.1%，管理層對於手機鏡頭全年出貨量指引作出調整，從預計全年增長15%-20%，下調至5-10%；而手機攝像模組的出貨量在1H21同比增長約34.5%，公司對其全年同比增長維持20-25%的預測。手機市場降規降配的趨勢導致公司高端產品市場表現短期受壓，公司6P以上手機鏡頭出貨量在1H21同比增長僅得2.9%，而潛望模組和大像面(芯片面在1/1.7〞及以上)模組的整體出貨量在1H21同比下滑了21.0%，導致公司在手機鏡頭ASP同比有輕微下降，而手機攝像模組ASP(平均銷售價格)則有較大的跌幅。公司管理層認為下半年的ASP仍有機會受壓，但未來的業務表示樂觀，公司除了具備生產線流程優化的能力，成功消化了客戶結構變化的影響和導入蘋果廠商，認為未來手機市場會重現升規升配的趨勢，而且一旦發生，公司具備優勢。

車載相關業務超市場預期 加大研發把握市場新機遇

公司汽車相關產品的收入在1H21達約16.14億元人民幣，同比大幅增長72.38%；出貨量則同比增長82.0%，續續保持全球第一的市場地位。管理層上調車載鏡頭全年出貨量增長的預測，從20%-25%，上調至30-35%，有望進一步提升市場份額。另外，公司在激光雷達上實現量產收發模塊(LiDAR)、光學視窗和多邊棱鏡，並完成了800萬像素自動駕駛鏡頭、500萬像素玻塑混合艙內鏡頭，以及AR HUD方案配套的核心光學引擎。公司持續加大研發LiDAR、HUD等，以完善產品佈局。

AIoT行業提前佈局細分市場 確立硬件+芯片+算法的戰略

公司在VR/ AR視覺模組市佔率行業領先，其中主要客戶為Oculus。另外，鑑於AIoT市場目前仍較分散，公司目標通過3D +TOF(飛行時間)模組加軟件開發工具包「SDK」的新業務模式，以深化Smart Eyes的戰略，目前公司已實現量產，並已導入掃地機主要客戶。

估值與投資建議

考慮到手機相關業務的ASP在下半年預計會受壓和公司整體毛利率的提升，我們輕微下調公司2021/ 2022/ 2023年的歸母淨利潤至57.14/ 71.41/ 87.34億元人民幣，21-23年的複合年均增長速度為23.63%，維持給予公司2021年40x市盈率，下調目標價為245.1港元，對應2022/2023年每股市盈率為32.0x/ 26.2x，維持增持評級。

(現價截至8月24日)

財務數據

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