業績更新

截至2019年9月30日止九個月，公司錄得營業收入為人民幣1,406.17億元，同比增長19.57%，主營業務持續較快增長；其中醫藥工業實現收入人民幣176.82億元，同比增長24.05%；醫藥商業實現收入人民幣1,229.35億元，同比增長18.95% （其中醫藥分銷業務實現銷售收入1,221.88億元，同比增長18.56%；醫藥零售業務實現銷售收入59.08億元，同比增長15.94%）。公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣33.99億元，同比增長0.80%；醫藥工業主營業務貢獻利潤人民幣15.40億元，同比增長20.56%；醫藥商業主營業務貢獻利潤人民幣15.26億元，同比增長15.73%；參股企業貢獻利潤人民幣8.04億元，同比增長48.13%。公司綜合毛利率為13.70%，較上年同期下降0.11個百分點；其中醫藥工業的毛利率為57.54%，較上年同期下降0.10個百分點，60個重點品種平均毛利率71.71%；醫藥分銷毛利率為6.40%，同比減少0.27個百分點；醫藥零售的毛利率為14.10%，同比減少1.02個百分點。

持續深化“一品一策”，加速創新轉型

醫藥工業方面，公司聚焦重點產品，不斷提高市場份額，如丹參酮IIA磺酸鈉注射液，2019年1-9月實現銷售收入為人民幣11.4億，同比增長76.39%。公司針對不同產品所處的生命週期，制定了差異化的終端策略，推廣效果顯著。2019年1-9月注射用烏司他丁實現銷售收入為人民幣6.73億元，同比增長32.91%；硫酸羥氯喹片實現銷售收入為人民幣5.87億元，同比增長20.56%；紅源達實現銷售收入為人民幣3.66億，同比增長31.75%；注射用尤瑞克林實現銷售收入人民幣2.75億元，同比增長20.85%。

另外，公司繼續加速創新轉型，2019年1-9月研發費用投入為人民幣8.6億元，同比增長13.74%；完成發明專利申請73件，發明專利授權24件，實用新型授權20件，共計117件專利。9月17日，公司與俄羅斯最大的生物醫藥企業BIOCAD簽署合資協議，引進包括阿達木單抗生物類似藥、曲妥珠單抗生物類似藥、貝伐珠單抗生物類似藥、PD-1產品等在內的6個重磅生物藥在大中華區的永久、獨家的研發、生產、銷售及其他商業化權利，並將以合資公司作為BIOCAD在大中華區的唯一平台。

公司繼續推進仿製藥質量與療效一致性評價工作，進一步改進生產工藝，提升藥品質量。截至9月底，公司已完成了逾40個品規的BE試驗及申報工作，其中6個品種已通過一致性評價。兩個品種注射用頭孢曲松鈉及注射用蘭索拉唑共計6個品規均已完成BE試驗並申報至CDE。丙酸倍氯米松吸入氣霧劑已獲得補充申請批件，瑞舒伐他汀鈣片3個規格已申報生產，來那度胺膠囊和利伐沙班片已完成BE備案，臨床化療常用藥卡培他濱也已正式開始BE試驗。

醫藥商業持續推進，搶佔終端市場

2019年11月，公司繼續推進新分銷和新零售發展戰略落地，推動優勢業務和創新業務的快速發展，明確重點省份區域發展策略，持續推動廣東、山東、黑龍江、吉林、遼寧等重點省份省級平台建設，利用兩票制及帶量採購帶來的政策機遇，整合市場資源，在嚴控應收賬款的同時，快速搶佔純銷終端市場。大品種中，輝瑞的沛兒疫苗市場放量迅速，帶動分銷收入快速提升；報告期內，公司實現疫苗業務分銷收入21.22億，同比增長92.33%。公司開展了商業新業務，為未進醫保的進口藥、新特藥提供高效合規的銷售渠道，並在相應品種進入醫保後由公司分銷網絡承接入院服務，二者聯動形成對跨國藥企、創新藥企的一站式服務鏈條，合力拿下新藥大品種總經銷權。

財務預測及估值

我們預測公司FY19/FY20/FY21年營業收入分別為人民幣1875.8/2056.0/2254.4億元，同比增長17.91%/9.61%/9.65%；股東應佔淨利為人民幣43.5/49.3/56.0億元，同比增長12.12%/13.24%/13.56%；對應EPS分別為人民幣1.54/1.74/1.98元。我們採用折現現金流模型及剩餘收益模型進行估值，假設股權成本為10.49%，債權成本為2.33%，加權平均資本成本為7.19%，我們分別得到目標價18.06港幣及20.48港幣，我們採用較低的估值結果，對應FY19/FY20/FY21 10.57x/9.33x/8.22x PE，較現價（HKD 15.16 as of December 31, 2019）有+19.14%的升幅，給予“增持”評級。

風險提示

新產品進展不及預期；行業政策風險。

財務報告

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