投資建議

公司2017年以來的營業收入繼續保持高速增長勢頭，毛利率穩升的態勢有望維持。我們維持公司現有業務的成長動力強勁，未來新業務爆發潛力十足的看法，並上調公司目標價至41.45港元，對應17/18年PE為19.9/16.5倍，重申增持評級。(現價截至7月24日)

業績保持快速增長，在手訂單及新業務承接目標紮實

在鋁產品需求爆發的帶動下，公司2017年以來的營業收入繼續保持高速增長勢頭，前五個月增長速度保持20%左右，其中國內增速尤為出色，錄得高於兩成的增速，海外業務增速略低於兩成。公司的鋁產品2016年實現收入20億，占比21%，2017年將達到30億左右，同比增50%，預計2019/2020年實現50－60億左右的收入。

由於零部件訂單的前置期，2017年95%的銷量已提前鎖定，2016年新簽訂單44億，預計2017年新簽訂單將達到45億。目前公司在手總訂單793億人民幣，是2016年總收入的8.4倍，未來業績能見度較高。公司計劃2020年總應收達到200億，平均單車配套金額由目前的330元/車，增加到400－500元/車。

財務穩健及分紅政策吸引

公司財務保持穩健，資產負債率僅28%，在手現金29億，經營性現金淨流量逐年提升，2017年資本支出預計在13－16億。針對前期的人事變動，公司已經做了安排，創始人秦總將代管1年半左右時間，以物色新的CEO人選，新的財務總監已經任命，相信風波已過，管理層近期也以增持股份表達對公司的信心，我們預計40%的分紅派息率將延續甚至有機會提高。

海外業務經營能力提升，毛利率穩升的態勢有望維持

經過數年積累，公司於海外開設的工廠(如墨西哥和美國工廠)的運作日益順暢，營運效益逐漸改善，海外業務部分對整體毛利率的拖累正在逐漸消退。近幾年來，公司成功拓展了豪車品牌ABB的新業務訂單（公司配備30%－50%的寶馬車型，包括3系和5系的全生命週期車型），預計未來歐洲市場將更多的承擔海外業務的增長引擎。

公司給出的2017年毛利率指引在34%－36%，我們認為，在鋁產品發力和海外市場拖累減輕的兩大托舉力幫助下，公司毛利率穩升的態勢有望維持。

財務報告

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