投資要點

華眾車載的以塑代鋼技術工藝製造水平處於世界前列，與主要主機廠的合作關係穩固，手握訂單充足，未來業績能見度較高，再加上舊虧損因素逐漸消退，新產品和新產能不斷落地，我們對公司未來業績穩定釋放持較樂觀的態度。給予目標價1.56港元，對應2018/2019/2020的預測市盈率13.8/10.6/8.1倍，首次覆蓋評級增持。(現價截至8月15日)

公司概況

華眾車載是一家綜合汽車零部件供應商，2012年在港股上市，主要產品為汽車內外結構及裝飾件（保險杠，格柵，儀錶板，ABCD柱，門坎裝飾板等），大中型汽車模具，空調機外殼/貯液筒，少量的非汽車產品如辦公椅總成等和原材料銷售，2017年占總營收比例分別是7：1：1：1。

公司在全國擁有22個生產基地，包括4個新投產的工廠和3個正在新建的工廠，生產基地分佈於合作的主機廠附近，擁有200多人的研發團隊和4000多名員工，公司於2012年收購了德國一家為歐洲奔馳寶馬奧迪供應商的模具廠HZ FBZ，籍以強化公司的生產技術水平。

技術工藝領先，毛利穩步提升

公司的以塑代鋼技術工藝製造水平處於世界前列，可以在達到鋼材強度的同時使產品重量降低到原重量的1/4-1/8，實現汽車輕量化。公司擁有和主機廠協同的同步開發能力，可通過垂直整合向客戶提供模具及總成件產品。公司工廠的總體自動化程度高，達90%以上。公司在提高生產工藝，升級設備，優化產品結構，加強質量管控方面不斷進取且卓顯成效，上市以來毛利率穩步提升，從2012年的20%上升至2017年的29%。

合作關係穩固

公司深耕汽車零部件行業逾20年，客戶包括一汽大眾、上海通用、長安福特、上海大眾、北京奔馳、沃爾沃等中高端/豪華品牌合資車企，與一汽大眾、上汽通用的業務關係超過16年，合作地位穩固。由於合資車廠的供應鏈體系進入門檻極高，我們預計公司的傳統業務將跟隨合資車企保持一個穩健的成長速度。

2016年公司開始拓展客戶群至一線自主品牌和吉利汽車、通用五菱、廣汽傳祺等一線自主品牌，2017年公司開拓新能源汽車新品牌如威馬汽車、愛馳汽車。由於新能源汽車在車身輕量化上有更高的訴求，我們認為未來新能源汽車的興盛將為公司的以塑代鋼業務帶來更大的機遇。

手握訂單飽滿

18年上半年公司新簽訂單30億左右，目前公司手握訂單保守估計有120億-150億，可供應至2022年。目前產線的產能利用率飽滿，在85%以上。為滿足新訂單需求，公司近年來正在加大新建產能力度，包括18年4月投產的青島工廠，6月投產的天津工廠，8月投產的溫州協作工廠，10月投產的柳州工廠，19年投產的江西工廠，長沙工廠19年也將增加兩條生產線。

原虧損因素逐漸消退

公司於2012年上市後，初始業績表現平平主要因為1）收購的海外工廠委外訂單較多拉低了盈利水平，2）持股50%的合資公司長春工廠原本持續虧損，拖累了業績。公司對海外工廠進行整合，將部分訂單轉至國內生產後出口，並發揮研發部門的協同性，成功降低成本，2017年扭虧為盈，預計2018年略有盈利。長春合資工廠近年來給公司造成1-2千萬的應占虧損，公司2016年收回管理權，並於2017年更換了合資方，預計2018年將實現扭虧為盈，2019年工廠將投產一條新生產線，產值將由目前的5.3億上升到2020年的7-9億，貢獻盈利可達5.5千萬左右。

新產品快速推進，利潤率持續提升

公司在“以塑代鋼”為方向的車身輕量化產品方面不斷探索佈局，新產品前端框架和底護板均實現國內多家知名車企認可，產品開始進入包括上海大眾、一汽大眾/奧迪、長安福特、上海通用和吉利、騰勢、廣汽傳祺、眾泰的供應鏈。另一方面，公司持股50%的合資公司寧波華樂特的新工廠華洛特於17年10月正式投產，擁有了包括經編/織造/染色/整理/覆合在內的完整生產線及工藝技術，全部工藝/設備/人員培訓/環保標準均採用國際領先標準，填補國內空白。今年10月份SOP的兩個國產化項目遮陽簾，屬藍海市場，2020年產值將達到5億，淨利率有望超15%。

投資建議

我們預計公司2018/2019/2020年每股盈利將達到0.10/0.13/0.17元人民幣，同比增長28%/31%/32%。目前港股汽車零部件公司的2018/2019預測市盈率分別大約在10-14倍，9-13倍，考慮到華眾車載未來兩三年內可預見的較高盈利增速，我們認為目前公司2018/2019/2020的12/9/7市盈率估值略有低估。最後我們給予目標價1.56港元，對應2018/2019/2020的預測市盈率13.8/10.6/8.1倍，首次覆蓋評級增持。(現價截至8月15日)

風險提示

新項目的進展晚於預期

汽車市場嚴重倒退，影響公司產品需求

新產品的客戶接受程度弱於預期

財務報告

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