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美國債息倒掛對於經濟前景及加息步伐的啟示

Wednesday, January 16, 2019


在剛剛過去的12月4日,美國兩年期、三年期與五年期國債出現倒掛。兩年期美債孳息率2.8厘;三年期美債孳息率2.81厘,兩者均高於5年期美債孳息率2.79厘。此外,兩年期與十年期國債孳息率之差也收窄到不足11個基點,為2007年以來的最低水平。


市場一般會以兩年期及十年期債息倒掛作為會否出現經濟衰退的重要指標,因意味投資者寧願以低息投資長期債券,反映其對短期經濟缺乏信心。而這次僅為兩年期、三年期與五年期國債出現倒掛,但仍受到市場關注,並有聲音稱這是美國經濟即將步入衰退的徵兆。


從近期的經濟數據來看,我們認為,美國經濟步入衰退的機會較微。Mastercard零售銷情估算報告Mastercard SpendingPulse稱,美國在11月1日至12月24日期間,撇除汽車銷售的網上及實體店零售總額高達8,500億美元,按年增長5.1%,創6年來最大升幅,也勝過預計的4.3%至4.8%升幅。


另外,美國勞工部公布,截至12月22日止當周,美國首次申領失業救濟人數21.6萬人,按周減少1000人,市場預期持平。首次申領失業救濟人數仍為連續第199個星期位於30萬關口以下,為1970年以來錄得最長時間,反映勞動力市場持續穩健。


我們更傾向認為,這次的債息倒掛更多是由於2018年以來聯儲局加息四次,令短期利率走高,長短年期之間的息差持續縮窄,但美國經濟增速並不確定能否跟上加息步伐,令較長年期的債息息率較難同步跟上,導致長短債息倒掛,即短期債息高於長期債息。我們預計,聯儲局將會密切孳息曲綫倒掛的現象,並有可能調低明年的加息次數。










圖: 美國10年期及2年期債息倒掛及其後經濟衰退時間































債息倒掛時間 衰退時間 時間差
1978年9月 1980年1月 16個月
1980年9月 1981年7月 10個月
1989年2月 1990年7月 17個月
2000年4月 2001年3月 11個月
2006年1月 2007年12月 22個月
資料來源:彭博,輝立証券



圖: 美國10年期及2年期債息差)


資料來源:彭博,輝立証券


English version of UT Commentary: What is the implication of the inverted US treasury yield curve on the economic outlook and monetary tightening pace of the US?








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