公司简介

工商银行(1398)为国内最大的商业银行，其总资产贷款及存款额分别占中国所有银行机构的16.8%，15.4%及19.4%。同时，根据人民银行的资料，工商银行为：

1.国内最大的公司银行(以公司贷款、票据贴现额及公司存款计算)

2. 国内最大的个人银行(以个人存款及贷款计算)

3. 国内领先的贷记卡(credit card) 、准贷记卡(quasi-credit card)及借记卡(debit card)服务提供行

费用及佣金收入录得快速增长

工商银行放过去数年的非利息收入录得快速增长。由2003年至05年间，费用及佣金收入从56.24亿人民币大增攀升至去年的105.46亿人民币，相等於每年36.9%的复式增长。这引证了工行近期致力发展非利息业务的成功。於今年上半年，费用及佣金收入的收入贡献由去年的6.17%大升至90%。我们预期非利息收入业务於未来会继续有着急速增长，同时收入贡献亦会继续提升。另外，工行与其策略性投资者如高盛、Allianz及美国运通的合作亦有助工行发展其投资银行、保险及信用卡业务。

稳定的盈利增长

於今年上半年，工行录得253.99亿人民币纯利，按年微增0.9%。期总营收入则录得5.7%升幅。净利息收入於期内录得6.7%按年增长，主要是因期客户贷款录得68个基点的升幅 (由05年上半年的4.6%上升至06年上半年的5.28%)。

经营支出於期内微升2.2%，这反映了工行严紧的成本控制。因总营收入较支出录得较快增长，成本/收入比率从05年的47.7%大幅改善至上半年的40.5%，为5间在港上市的内地银行中排第二名，我们认为这是受惠工行的较大规范效益及其出色的网上银行平台。因此我们认为工行会继续保存这一优势。

继续看好工行的原因

1. 中国经济仍然录得较快增长，纵使早前的调控政策，市场预期未来几年中国经济可持在9-10%。这制造了一个良好的营商环境给予银行。另外，早前公布的中国第三季经济数据表示国内经济应可软着陆，而早前忧虑的硬着陆风险已减少。

2.. 净息差可望继续改善，原因为

(I). 於4月时的加息(1年贷款基准利率上调27点子)及8月的加息(1年存货基准利率均上调27点子)有助提升生息工具的回报并可望於下半年全面反映。

(II). 在人行早前的加息中，我们看见长息的加幅高短息的加幅，这有助改善净息差表现。

3. 市场或会调高国内银行的估值与印度银行的3-5倍市帐率相若。

4. 工行资产质素继续改善, 工行与其他国有银行一样，亦得到中央的补助令其可以改善其资产质素。当资产重组结束时，工行的不良贷款比率从04年的21.2%大幅下降至05年的4.69%。於今年上半年，不良贷款比率继续下降59个基点至4.1%。这主要是因整体贷款质素的改善及工行於风险管理的进步。

5. 受惠於两税合一,早前内资企业、外资企业所得税法“两法合并”的企业所得税法草案於去年１２月２４日正式提交第十届全国人大常委会第二十五次会议进行首次审议。草案提出将内资企业的33%税率与外资企业的15或24%税率统一至25%。若草案通过，银行的盈利将能提升约12%增长。

6. 人民币的快速升值令中国相关股票变得相对吸引，由於中国现在仍对外资流入有一定限制。香港的H股可视为一种很好的工具去分享人民币升值的益处。

估值

工行现在的估值为06年市帐率的3.4倍，预测市盈率为25.8倍。工行早前於今年一月四日最高见过5.22港元，後来回落约一成至4.61港元。我们认为这为一吸纳机会，因工行的前景仍十分吸引。我们的目标价为5.60港元，相等於4倍06年帐率。