免费报价
请输入股票编号或名称以查询股价详情。
最高 -- 最低 --
开市价 -- 前收市价 --
成交金额 -- 成交股数 --
全日波幅 -- 每手股数 --
一手本金 --
*数据最少延迟 15 分钟

作者

陈柏嘉先生 (Parker Chan)
分析师

陈柏嘉先生本科毕业於香港浸会大学工商管理学(应用经济系)。陈先生曾於「四大」会计师事务所担任审计员及於香港某基金公司担任买方分析员,擅长财务分析及基本面分析。陈先生现为辉立证券持牌分析师,主要覆盖通信以及科技硬件行业。

Parker Chan holds Bachelor’s Degree in Business Administration (Applied Economics) from Hong Kong Baptist University. Before joining Phillip Securities , Parker worked at one of the “Big Four” accounting firm as an auditor and worked as a buy-side analyst in a fund house in Hong Kong. He is familiar with financial and fundamental analysis. Parker is now a licensed research analyst at Phillip Securities and covers telecommunication / technology hardware sectors.


电话: 2277 6527  
电邮咨询 研究报告及业务等相关咨询

海尔智家 (6690.HK) - 全球家电龙头,捕捉物联网时代

2021年1月26日 星期二 观看次数3517
海尔智家(6690)
推介日期  2021年1月26日
投资建议 增持
建议时股价 $35.500
目标价 $40.000

投资概要

海尔智家股份有限公司(下称「公司」) 主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电産品与智慧家庭场景解决方案的研发、生産和销售,通过丰富的産品、品牌、方案组合,创造全场景智能生活体验,

公司於全球一直保持全品类的领先地位

公司采取全球多品牌策略,以七大家电品牌开展营运:海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA。公司在各个市场战略性地部署品牌组合,确保采取以用户为中心、全球差异化多品牌营运的方式广泛深入覆盖各用户群体。公司於全球主要市场中结合部署自主发展的品牌(如海尔、卡萨帝及Leader)及收购的品牌(如GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA),以便提升公司覆盖不同消费者群体的全球市场份额。

卡萨帝为高端品牌受惠消费升级趋势

公司於2006年开始在中国市场建设高端品牌卡萨帝。卡萨帝品牌融合了公司在全球范围的技术实力、产品开发能力、制造工艺等优势,及专属营销和差异化服务,逐渐赢得中国高端市场用户的信赖。根据中怡康,截至2020年6月30日止六个月,卡萨帝品牌已在中国高端家电市场中占据绝对领先地位,在高端市场制冷设备、洗衣设备、空调市场的零售量排名第一。冰箱、空调、洗衣机的线下市场均价达到行业均价的大约两倍到三倍。根据公司资料,2020年上半年,在零售价超过1万元的中国冰箱市场,卡萨帝线下零售量市场份额达到38%;在零售价超过1万5千元的中国空调市场,卡萨帝线下零售量市场份额达到28%;在零售价超过1万元的中国洗衣机市场,卡萨帝线下零售量更是占据68%的市场份额,稳居鳌头。

行业领先的研发和技术实力

公司建立了领先的全球研发创新体系,公司在全球建立10大研发中心,形成了遍布全球的研发资源网络。在此基础上,公司自主搭建了海尔开放夥伴关系系统(HOPE平台),HOPE平台汇聚了超过13,000名认证专家、超过150,000名用户、超过10,000家合作企业等外部创新资源,使其可参与到他们以用户为中心的迭代式研发流程中。自成立以来,HOPE平台支持海尔各个产品研发团队创造了众多富有创新性的畅销产品。根据价值分享机制,参与其中的认证专家等外部创新资源也可从中分享价值。

估值与投资建议

截止1月22日收市价,公司滚动市盈率为39.58x,我们认为基於公司基本面良好,公司是行业龙头,受惠高行业景气。我们给予公司2022年目标市盈率25.0x。我们预计公司2020/2021/2022年每股盈利为0.83/1.01/1.35人民币,二十四个月目标价为40.0港元,对应2020/2021/2022每股盈利的市盈率为41.1x/33.7x/25.0x。首次覆盖给予增持评级。(现价截至1月22日)(汇率:0.85 人民币/港元)

风险因素

1)公司销量不及预期

2)疫情再次爆发冲击生产销售

3)全球经济发展不及预期

行业概况及预测

一般家电界会将传统家电分为2类︰分别为黑色家电、白色家电。白色家电是指可减少人们劳动的电器。黑色家电普遍指带来娱乐及休闲的家电,名称最早来源是指采用黑色外壳的电视机。白色家电电器主要分为主要电器丶小家电丶厨房电器。主要电器包括空调丶冰箱丶洗衣机,小家电包括小型烹饪电器丶食物料理电器丶小型家居环境电器丶个人护理电器等等,下图为一些家电的例子:

全球大家电市场稳步上扬

根据欧睿信息谘询,全球大家电(包含制冷设备、洗衣设备、空调及大型厨电器)市场具有稳定增长的特点。全球大家电市场零售额自2015年至2019年的年复合增长率为4.6%,预计自2019年至2024年将以3.9%的年复合增长率稳定增长。作为零售额规模最大的三个市场,亚洲、北美州及欧洲分别占2019年全球零售总额的47.1%、21.0%及19.1%,预计自2019年至2024年将分别以4.5%、2.7%、3.3%的年复合增长率增长。发展中国家目前渗透率低及大家电市场的快速增长预期将进一步带动全球大家电市场日後的持续增长。例如市场预计2019年至2024年的零售额,印度的大家电市场预期以7.5%的年复合增长率增长。

在品类方面,就零售额而言,全球大家电市场在制冷电器、大型厨房电器、洗衣设备及空调之间的分布相对平均,分别占2019年全球大家电市场零售额的29.3%、27.1%、20.1%及23.5%,预计自2019年至2024年零售额将分别以2.6%、2.9%、6.0%及4.6%的年复合增长率增长。

冠状病毒进一步推动中国大家电市场

根据欧睿信息谘询,中国市场规模大且消费能力强,是全球大家电市场的关键参与者。就零售额而言,2019年中国大家电市场达到939亿美元,占2019年全球市场的28.5%。自2017年至2019年,中国大家电市场在小幅波动中相对稳定,且预计在不久的将来将稳定增长。在消费需求和技术进步的双重推动下,中国大家电市场显示出新产品的快速且具革命性的演变特徵。中国消费者需要更加智能、健康及环保的大家电。技术的进步将推动不同大家电之间的互联互通,预计将创造智能化、全套化及场景化的智慧家庭解决方案的需求。该等趋势为拥有齐全产品种类、领先技术的大家电公司创造更多机会。中国大家电公司之间的竞争格局预计将从单一家电的竞争转向在智能家居一体化互联平台的竞争。新型冠状病毒肺炎的爆发提升了消费者对於健康生活方式的意识,预计将进一步推动对满足消费者健康生活要求的大家电的需求。此外,环保意识的日益提升、环境政策的实施以及相关大家电技术的改进刺激了环保家电的需求。

未来线上线下将会加速融合

根据欧睿信息谘询,2019年,尽管线上渠道在快速发展,线下渠道仍占主导地位,全球大家电分销渠道(不包括空调)日益呈多元化的发展趋势,其中,家电专卖店仍是最大的线下销售渠道,并由於其卓越的服务,一直受消费者青睐。由於在线渠道的快速发展,就零售量而言,家电专卖店销售所占市场份额已自2017年的48.2%降至2019年的45.8%,且传统零售业务模式的变革以及线上及线下销售渠道的整合进一步增强了线上渠道的增长潜力。自2017年至2019年,就零售量而言,线上电商渠道的年复合增长率接近8.7%,已成为近年来增长最快的渠道之一,其市场份额自2017年的16.5%增至2019年的19.1%。

对於中国,公司会利用短视频和直播等新营销工具以及捕捉乡镇地区电商渠道新兴机会,预计线上渠道会快速增长,以实现与线下渠道更好的融合,从而将提高中国大家电整体销售渠道的效率。为能善用线上线下渠道融合的公司发展创造了良好机遇。

公司概况

海尔智家股份有限公司(原名:“青岛海尔”)是爲全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌商,总部位于中国青岛。公司主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电産品与智慧家庭场景解决方案的研发、生産和销售,通过丰富的産品、品牌、方案组合,创造全场景智能生活体验,满足用户定制美好生活的需求。公司成立于1980年代,并于1993年、2018年分别在上海证券交易所上市(600690)和法兰克福交易所上市(690D)。公司於2020年成功私有化海尔电器,然後再以介绍方式於香港交易所上市。

公司成立至今坚守“以用户爲是,以自己爲非”的经营理念,秉承“人是目的、有生于无”的企业价值观,通过创业、创新,不断适应时代发展。在海外市场,公司始终坚持自主创品牌战略,通过自身持续耕耘与并购整合,先後收购日本三洋白电业务、美国GE家电业务、新西兰Fisher & Paykel公司、意大利Candy公司,持股墨西哥MABE48.41%股权,构建起“研发、制造、营销”三位一体的当地市场竞争力。通过不断优化资源配置与平台共享、发挥全球战略协同优势,实现“海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher & Paykel、AQUA、Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。公司业务已覆盖亚、欧、美、澳、非等五大洲,向全球亿万用户群体提供成套家电産品与家庭场景解决方案。

公司的业务主要有三个业务分部,主要分别为1) 中国智慧家庭业务,2) 海外智慧家庭业务及3) 其他业务。

1) 中国智慧家庭业务:受益於全品类的家电产品及线上海尔智家APP以及线下体验中心,公司提供结合了智慧家电及增值服务的智慧家庭解决方案,满足用户不同生活场景的需求。基於不同的用户生活场景,中国智慧家庭业务可分为四个不同的解决方案:(i)以公司的制冷设备和厨电为中心的食联网解决方案;(ii)以公司的空调为中心的空气网解决方案;(iii)以公司的洗衣设备为中心的衣联网解决方案;及(iv)以公司的水家电为中心的水联网解决方案。

2) 海外智慧家庭业务:公司的业务起自中国,且多年来扩展公司的足迹遍布全球。於最後可行日期,除中国市场外,公司在160多个国家及地区(包括北美洲、欧洲、南亚和东南亚、澳大利亚和新西兰、日本,中东和非洲)提供全品类的家电产品及增值服务。

3) 其他业务:基於公司已建立的家电和智慧家庭业务的能力,公司亦发展装备部品、生活小家电及渠道分销等其他业务。

投资亮点

公司於全球一直保持全品类的领先地位

公司采取全球多品牌策略,以七大家电品牌开展营运:海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA。公司在各个市场战略性地部署品牌组合,确保采取以用户为中心、全球差异化多品牌营运的方式广泛深入覆盖各用户群体。公司於全球主要市场中结合部署自主发展的品牌(如海尔、卡萨帝及Leader)及收购的品牌(如GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA),以便提升公司覆盖不同消费者群体的全球市场份额。

海尔智家一直在全球家电市场保持领先的市场地位。根据欧睿,自2011年至2019年,公司连续位列全球大家电公司零售量第一,公司的市场份额自2017年的13.1%稳步增至2019年的14.7%。就品牌的竞争格局而言,在所有全球主要家用电器品牌中,海尔品牌在2017年、2018年和2019年一直稳居第一,2017年、2018年和2019年的市场份额呈上升趋势,分别为10.2%、10.6%和10.7%。

中国市场方面,公司在中国家电市场保持领先的市场地位。根据欧睿,2011年至2019年,公司的大家电零售量在中国家电企业中排名第一。

卡萨帝为高端品牌受惠消费升级趋势

现时世界将向高端转型趋势,消费者越来越追求更健康的生活方式,并要求革新大家电产品设计。为满足消费者的偏好,家电公司不断推出功能改良後的新产品,引致出现产品高端化趋势。此外,消费者日益增加的环保意识以及日益严格的法规驱使家电公司推出更加环保的产品。

公司於2006年开始在中国市场建设高端品牌卡萨帝。卡萨帝品牌融合了公司在全球范围的技术实力、产品开发能力、制造工艺等优势,及专属营销和差异化服务,逐渐赢得中国高端市场用户的信赖。根据中怡康,截至2020年6月30日止六个月,卡萨帝品牌已在中国高端家电市场中占据绝对领先地位,在中国高端市场制冷设备、洗衣设备、空调市场的零售量排名第一。冰箱、空调、洗衣机的线下市场均价达到行业均价的大约两倍到三倍。根据公司资料,2020年上半年,在零售价超过1万元的中国冰箱市场,卡萨帝线下零售量市场份额达到38%;在零售价超过1万5千元的中国空调市场,卡萨帝线下零售量市场份额达到28%;在零售价超过1万元的中国洗衣机市场,卡萨帝线下零售量更是占据68%的市场份额,稳居鳌头。

卡萨帝品牌已积累了大量忠实用户,通过社群互动和积极的传播,形成了良好的口碑,促进了成套产品的销售,提升了单用户价值,并降低了获客成本。目前卡萨帝品牌产品已从单品向成套发展,具备了持续丰富的产品组合。於往绩记录期,卡萨帝品牌在巩固并提升冰箱、洗衣设备品类收入表现的基础上,空调、热水器及厨电贡献的收入所占百分比也持续增长。我们认为随着业务规模的扩大,也将持续提升盈利能力。

行业领先的研发和技术实力

公司建立了领先的全球研发创新体系,公司在全球建立10大研发中心,形成了遍布全球的研发资源网络。在此基础上,公司自主搭建了海尔开放夥伴关系系统(HOPE平台),HOPE平台汇聚了超过13,000名认证专家、超过150,000名用户、超过10,000家合作企业等外部创新资源,使其可参与到他们以用户为中心的迭代式研发流程中。自成立以来,HOPE平台支持海尔各个产品研发团队创造了众多富有创新性的畅销产品。根据价值分享机制,参与其中的认证专家等外部创新资源也可从中分享价值。

於2020年6月30日,公司牵头的项目累计获得13项国家科学技术奖,是2000年以来牵头获得国家科学技术奖最多的家电企业且获奖总量占家电行业的半数以上。他们在全球累计已申请专利5.7万余项,其中发明专利3.2万余项,海外发明专利1.1万余项,覆盖超过28个国家和地区。海尔集团白色家电业务的主体,截至2020年6月30日,累计参与61项国际标准和500项国家╱行业标准制修订工作。公司在全球合共101个国际标准协会中占有席位并与之有联系,承担智能家电等4个国家级和1个国际级标准化分技术委员会秘书处的相关工作,承担国家技术标准创新基地(家用电器)的相关工作。长远可以为公司带来领先同行的优势。

财务分析及预测

收入分析

公司的收入主要分成4部分, 包括1) 食联网解决方案、2) 空气网解决方案、3) 衣联网解决方案、4) 水联网解决方案及5) 海外智慧家庭业务及其他业务。其中,公司2017/2018/2019的食联网解决方案收入分别为 284/319/326亿人民币,分别占总收入的18.4%/18.0%/16.5%,年均复合增长率为7.2%。我们预计公司2020/2021/2022的食联网解决方案分部收入分别为331/380/418亿人民币,按年上升2%/15%/10%。公司2017/2018/2019的空气网解决方案分部收入分别为216/234/204亿人民币,分别占总收入的14.0%/13.2%/10.3%,年均复合增长率为负2.8%。我们预计公司2020/2021/2022空气网解决方案收入将分别为198/227/250亿人民币,按年增长-4%/+15%/+10%。而2017/2018/2019的衣联网解决方案收入分别为184/209/221亿人民币,分别占总收入的11.9%/11.7%/11.2%。我们预计公司2020/2021/2022衣联网解决方案收入将分别为226/248/273亿人民币,按年上升2%/10%/10%。公司2017/2018/2019的水联网解决方案收入分别为 79/88/95亿人民币,分别占总收入的5.1%/5.0%/4.8%,年均复合增长率为9.56%。我们预计公司2020/2021/2022的水联网解决方案分部收入分别为99.9/106/111亿人民币,按年上升5%/6%/5%。公司2017/2018/2019的海外智慧家庭业务及其他业务收入分别为 779/926/1,134亿人民币,分别占总收入的50.5%/52.1%/57.3%,年均复合增长率为20.67%。我们预计公司2020/2021/2022的海外智慧家庭业务及其他业务分部收入分别为1,248/1,360/1,483亿人民币,按年上升10%/9%/9%。

总括而言,由於2020年上半年供应链受到新型冠状病毒疫情影响导致收入同比下降1.59%,但随着供应链的恢复和不同节日来临(例如双十一,感恩节等)我们预计下半年的收入会恢复增长。加上,公司将向高端转型趋势,卡萨帝等高端品牌等家电呈现明显增长趋势,我们预计公司2020/2021/2022的预测总收入分别为2,102/2,322/2,535亿人民币。分别同比增长6.1%/10.5%/9.2%。

成本和费用

公司主要的成本为销售成本,主要费用为销售及市场推广开支、及一般及行政开支。2019年,它们分别为1393/338/172亿人民币,占收入70.4%/17%/9%。毛利方面,随着卡萨帝品牌贡献越多,我们预计2020-2022年公司的毛利率为29.0%/29.5%/29.7%。而销售及市场推广开支及一般及行政开支我们会因为公司持续整合收购的公司而稍降。基於以上,我们预计2020-2022公司的营运成本为1,142/1,264/1,364亿人民币。

估值

截止1月22日收市价,公司滚动市盈率为39.58x,我们认为基於公司基本面良好,公司是行业龙头,受惠高行业景气。我们给予公司2022年目标市盈率25.0x。

我们预计公司2020/2021/2022年每股盈利为0.83/1.01/1.35人民币,二十四个月目标价为40.0港元,对应2020/2021/2022每股盈利的市盈率为41.1x/33.7x/25.0x。首次覆盖给予增持评级。(现价截至1月22日)(汇率:0.85 人民币/港元)

风险因素

1)公司销量不及预期

2)疫情再次爆发冲击生产销售

3)全球经济发展不及预期

财务报表

按此下载PDF版...

您想了解更多相关的期权策略?请按这里
返回页首
联络我们
請即聯絡你的客戶主任或致電我們。
市場拓展部
电话 : (852) 2277 6666
电邮 : marketing@phillip.com.hk

查询及支援
分行资料
投诉程序
查数网
登入
黄师傅每日讲股
研究部快讯
免费订阅
联络我们