研究报告

作者

庄嘉城先生 (Timothy Chong)
分析师

庄嘉城先生本科以一级荣誉毕业於英国莱斯特大学银行及金融系,目前正在香港理工大学修读投资管理学硕士学位。庄先生曾任交银国际,拥有多年资本巿场经验。庄先生现为辉立证券持牌分析师,主要覆盖消费品以及物业管理行业。

Timothy Chong received Bachelor’s Degree with first class honor in Banking and Finance from University of Leicester. He is currently studying Master of investment management in Hong Kong Polytechnic University. Before joining Phillip Securities, Timothy worked at BOCOM international and he is equipped with years of experience in the capital market. Timothy is now a licensed research analyst at Phillip Securities and covers Consumer / Property Management sectors.


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李宁 (2331.HK) - 2020表现符合预期,营运效能持续提升

2021年4月16日 星期五 观看次数4029
李宁(2331)
推介日期  2021年4月16日
投资建议 增持
建议时股价 $57.800
目标价 $66.110

投资概要

李宁在3月19日公布公司截至2020年12月31日止年度的全年业绩,公司在2020年收入为人民币144.57亿元,同比增加4.2%,与我们先前预期相符(先前预期:145.63亿元),全年净利为16.98亿元,略胜我们预期(先前预期:16.57亿元),同比增加13.3%(包括2019年一次性与经营无关的损益2.34亿元人民币),若剔除有关项目,公司核心应占净利同比增加34.2%。净利率由10.8%提高至11.7%,同比增加0.9 ppts,主要由於公司在营运成本上控制得宜。公司宣布派末期股息每股20.46仙人民币,全年派息比率约29.6%。

全年收入增长中单位数,成本管控抵消疫情不利影响

李宁全年营收为人民币144.57亿元,同比增加4.2%。以渠道上来看,公司在来自直接经营零售/批发/电商收入分别同比变化0.9%/-9.7%/29.9%,占比分别为48%/23%/29%,来自电商的收入占比上升5 ppts至29%。从核心品类来看,以零售流水计算,整体较去年同比增加1%,但当中只有运动时尚录得正增长,同比增加23%,占比39%,占比同增7ppts。其他核心品类如跑步/训练/篮球/非核心则分别减少9%/16%/4%/9%,零售流水占比为17%/16%/26%/2%。

公司全年应占净利为16.98亿元,按核心净利计算,同比增加34.2%,净利率为11.7%,同增0.9 ppts。毛利率与去年持平,为49.1%,主要由於公司在年内调整批发业务的加价倍率,令毛利率提升,抵消了因疫情而加大折扣对毛利率的负面影响。年内,公司在费用上控制得宜,在研究费用、广告及巿场推广费用和员工成本开支上均有所改善,占收入比分别为2.2%、8.9%和9.1%,同比减少0.4/0.7/1.8 ppts。从营运数据来看,公司存货周转天数为68天,与2019年持平,反映年内受疫情影响的渠道存货亦已被消化。在年内,公司亦重行渠道调整,减少了效率较低的线下加盟店,门店数量同比减少617家至2020年12月31日的6933家。

2021年首季表现良好 ,收入指引保守

对於2021财年,公司预期销售增长为20%-25%,而零售流水在各渠道则增长18%-23%。在利润端,公司预期能在2021将净利率提高1 ppts。我们认为公司的指引较为保守,公司在2021年1月-3月中旬的线下零售流水同比增长约70%,相对於2019年亦有30%的增长,线下渠道复苏进度良好。随着品牌形象提升,未来在产品上的提价空间亦将进一步拓展。

估值与投资建议

公司去年收入端和利润端均符合我们预期,在疫情下收入依然录得中单位数正增长,另外在成本管控和价格调整亦抵消了折扣促销所带来的负面影响。随着营运能力提升和国潮兴起,我们维持先前预期,公司在未来三年的收入增长为25%。随着公司直营比例的上升和品牌形象建立,预期公司的毛利率亦将按年上升,在FY21/FY22的毛利率预测为51%/52%。公司的巿盈率在行业中属於较高水平,主要由於巿场对公司未来增长抱有较高的期望,而品牌形象亦为其提供溢价,对标国际运动品牌。考虑公司品牌有巨大增长潜力,盈利能力在未来进一步提升,未来盈利增长潜力巨大,我们上调公司FY21/FY22年的每股盈利至人民币93.66/122.28仙(先前: 人民币 82.54/107.58仙)。基於公司未来收入增长较我们先前预期高,我们上调目标巿盈率至2021年60x,目标价为66.11港元,对应2021/2022年 60.00/45.95倍预期巿盈率,对应现时价格,维持增持评级。

(现价截至4月14日)

财务数据

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