A股研报

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上汽集团 (600104.CH) - 销量企稳回升,转型步伐加快

2021年9月17日 星期五 观看次数2588
上汽集团(600104)
推介日期  2021年9月17日
投资建议 买入
建议时股价 $20.210
目标价 $25.900

投资概要

上半年净利增59%

2021年上半年上汽集团实现收入3660.96亿元人民币,同比增29%;归母净利润为133.14亿元,同比增59%;扣非归母净利润118.54亿元,同比增65.2%。分季度,Q1/Q2的收入分别同比增长78.5%和下降0.5%至1890.9亿元和1770.0亿元,归母净利润则分别为68.47亿元和64.67亿元,同比升511%和降11%。同比数据季度波动较大主要是去年疫情造成的基数差异较大所致,与2019年同期相比,则分别下降17%和增长17%。环比数据上,Q2环比Q1下滑主要是受到原材料涨价和芯片供应紧张拖累。

整体毛利率回升

上半年毛利率录得11.44%,同比提升1.19个百分点,期间费用率10.2%,同比下降0.3个百分点,净利率则为5.34%,同比增加1.34个百分点。分季度看,Q1/Q2毛利率分别为11.1%和11.8%,同比分别增加0.22/1.92个百分点,反映芯片供应紧张下高单价车型优先出货带来的毛利提振效应。前两季净利率分别为5.17%和5.53%,分别同比增加3.75/0.02个百分点,与2019年同期相比,则分别下降0.43和增长1.25个百分点。此外,公司进一步增加新能源车和智能网联等技术的研发投入,导致Q2费用率环比增加也是净利润环比下滑原因之一。

上半年经营活动现金流净额15.85亿元,同比下降94.6%,主要因子公司上汽财务发行ABS导致金融板块经营现金流同比减少314.55亿元。同期公司制造板块企业经营活动产生现金净额为 145.41 亿元,同比增加 36.82 亿元,增幅达 33.9%。

新能源车及出口表现亮眼

芯片供应受限下,上半年公司的整车批发销量为229.7万辆,同比增加12.1%,但终端零售销量达到294.5万辆,同比增加29.7%,渠道库存持续下降;其中,乘用车零售242.3万辆,同比增加30.8%,商用车零售52.2万辆,同比增加25.2%。公司新能源车销售超过28万辆,同比增长超过400%,增速是市场的2倍,并继续在国内领跑;出口及海外销售约26万辆,销量同比接近翻番,整车出口继续排名国内行业第一。自主品牌占公司海外销量的比重保持在 60%以上,MG 品牌海外零售超过 13 万辆,同比翻番,上汽大通海外销量近 2.2 万辆,同比增长 281%,自主品牌在海外的网点已近 1200 家。

分品牌来看,自主品牌增长强劲,上汽乘用车/上汽大通/上汽通用五菱的销量分别达到38.1万/10.6万/88.4万辆,同比增速分别为60.2%/57.2%/39.5%,均远超行业,五菱宏光 MINIEV 在“马卡龙版”上市後价升量稳,继续高居国内电动车销量榜首;主要合资品牌中,上汽通用/上汽大众的销量各为74.6万/67万辆,同比分别增长25.5%和14%。上汽通用在凯迪拉克 XT6、CT5、别克 GL8 带动下,销售势头强劲。唯上汽大众销量表现不及预期,明显落後同行,拖累上汽大众净利润同比下降58.22%至28.85亿元,不过下半年大众将加快新品上市步伐,推出上汽奥迪A7L、新款淩渡、新款帕萨特等新车型,叠加下半年芯片短缺边际改善,预计销量有望逐步改善。

销量企稳回升,转型步伐加快

最新的数据显示,上汽集团的销量持续企稳回升,8月销量同比减少10.1%,环比大幅增加28.6%,至45.34万辆,同比降幅较7月大幅收窄17.3个百分点,反映了芯片供应紧张问题有所缓解;其中上汽乘用车/上汽大通/上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱单月销量分别达到6.5/1.7/12.3/10.6/13.0万辆,同比分别增加28.9%/1.9%和减少15.2%/18.0%/12.1%。面对汽车产业的边界重构,近年来公司正经历转型,持续发力布局电动化、智能化,推进战略项目落地。在技术层面,公司推进全新纯电动专属整车架构、新一代“三电”系统的研发应用,与QuantumScape、清陶等固态电池创新企业积极布局下一代电池技术,并已初步形成了由中央集中式和域控制电子架构、SOA 软件平台、智能车数据工厂、人工智能算法和智能芯片,以及全栈 OTA 和网络安全方案等所构成的“云管端”一体化全栈式智能汽车解决方案。在产品层面,智己汽车首款产品L7已开启预订,计划2022年交付,未来3年内每年推出一款新车型,R汽车推出“R-Tech”智驾平台,搭载该技术平台的B级SUV ES33将於2022年上市。随着全球芯片逐步缓解及新车型的推出,预计业绩有望继续回升。

投资建议:低估值高分红凸显价值

近期上汽集团宣布拟耗资15-30亿元回购股份用於实施员工持股计划或股权激励,价格不超过28.91元每股,即不少於公司总股数的0.44%-0.89%的股份。回购价较目前价格有接近四成的溢价,彰显管理层对未来持续发展的信心,和向市场传达股价被低估的信号。

考虑到芯片紧缺影响,我们调整上汽2021年EPS至2.21元(此前2.31元),引入2022/2023年的EPS估值2.51/2.83,调整目标价至25.9人民币元,对应2021/2022/2023年11.7/10.3/9.2倍预计市盈率,1.1/1.0/1.0倍预计市净率,维持买入评级。(现价截至9月15日)

财务数据

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