概述

得益於国内宏观经济的强劲增长，建设银行的企业金融及按揭业务发展迅速，尤以中间业务发展迅猛，带动公司07年业绩快速增长。不过，与同业相比，公司净利增速处於相对较低水准。未来两年，在中国经济增速预计仍将维持相对高位的情况下,我们预计公司仍将保持快速发展，给予建设银行“买入”评级，12个月目标价为7.5港元，较现价有8.85%溢价。

业绩快速增长

2007 年建设银行实现净利润691.42亿元，较上年增长49.27%，实现每股收益0.30 元，同比增长42.8％，基本符合我们的预期。

公司业绩实现快速增长，主要原因在於中国宏观经济的强劲表现，其07年GDP增长11.9％，为此轮周期的最高点。在这一背景下，建设银行主要业务迅速增长，如客户贷款及垫款总额较上年增长13.87%达到32,721.57亿元，净利差也达到高点，为3.07％，居全行首位。

尤值一提的是，公司中间业务发展迅猛，实现手续费及佣金净收入313.13亿元，增幅高达130.73%。手续费及佣金净收入对经营收入比率为14.19%，较上年提高5.24个百分点，实现跨越式发展。

不过，年内负面因素也较多，譬如公司因次按危机等计提投资减值损失准备65.66 亿元，并为已退岗职工全额提取08 年1 月1 日到退休期间的福利费用89.88 亿元,由於人民币升值,汇兑净损失也高达78.20亿元。这些因素影响了公司的业绩表现，并不及行业57.86％的平均水准。

表1：2007年在港上市银行贷款增长比较

(资料来源：公司资料，Phillip Securities)

表2：截止2007年在港上市银行拨备覆盖率

(资料来源：公司资料，Phillip Securities)

图1：建设银行历年净利差

资料来源:公司年报

资产品质持续改善

2007年,建设银行资产规模继续快速扩张21.1%,达到6.6万亿元。虽然由於投资美国次级债券面临亏损，但其数量较小，影响有限。

综合而言，公司资产品质正不断改善，如不良贷款率从06年的3.29％降至2.6％，贷款减值准备则从82.24％升至104.41%。而且，公司的战略转型已取得可观进展，提高了公司抵御经济周期风险的能力，如中小企业贷款增幅达到16.3%，个人业务对利润总额贡献也由06年16%大幅提升至25.9%。另外，公司的资本充足率仍在持续提高，也显示公司抗风险能力在增强。

图2：建设银行资本充足率增长情况

资料来源:公司年报

但同样须提醒的是，如图3和表2所示，公司的资本充足率、不良贷款率及拨备覆盖率在四大行中仅处於中位水准，在全行业中则处於相对较低水准。

图3：上市银行资本充足率及不良贷款率比较

资料来源:公司年报

未来增长仍将稳健

就未来两年，我们认为，尽管次按危机将拖累全球经济增长，但中国等新兴经济体的经济增速仍将保持相对高位，再加上基础设施建设投资规模快速增长，而建行在该领域投资具备传统优势，将保证其贷款业务继续快速增长，同时保持较高的息差水准。

而且，相对于国外同行约30％的手续费及佣金净收入对经营收入比率，国内银行仅为10－20％，该类业务还有非常大的空间。而凭藉逐步积累的品牌和网路优势，建设银行的中间业务和零售业务仍将保持快速增长，并有助於公司进一步优化收入结构，平滑盈利波动。

风险

目前，国际经济面临次按危机等系统性风险，或拖累中国经济表现。对於建设银行，上半年房地产及其紧密联系的建筑业贷款占集团贷款总额的13.68%，仅次於制造业。而由於2008年中央政府为控制通货膨胀压力，预计将采取更多宏观经济紧缩政策，对房地产等相关行业的调控将更加紧密，这有可能将