A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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均勝電子 (600699.CH) - 全球整合順利推進,未來業績可期

2020年2月12日 星期三 觀看次數3130
均勝電子(600699)
推介日期  2020年2月12日
投資建議 增持
建議時股價 $29.610
目標價 $32.500

投資概要

整合效應持續,推動毛利率提升

通過幾年的外延式幷購布局,均勝電子主要産品已覆蓋與駕駛有關的四大領域,即:汽車主/被動安全,人機交互(HMI)和智慧車聯(Connectivity),新能源電池管理系統(BMS)和汽車功能件(Auto Component)。在完成對高田優質資産交割幷將其與KSS整合爲均勝安全後,公司已躋身全球汽車零配件前三十强,爲全球第二大的汽車安全産品供應商。

2019年前三季度均勝電子實現營收458.1億元,同比增長16.2%,歸母淨利潤7.02億元,同比下降33.6%,主要因爲去年同期收購高田資産時確認了非經常損益,扣除非經常損益的歸母淨利潤8.14億元,同比增長15.7%。

我們認爲,全球供貨幫助公司分散了國內車市低迷下滑的單一風險,高田幷表(2018年第二季度起高田開始幷表)及均勝安全整合推進下産能利用率提升,是業績增長的主要原因。同時,隨著整合的推進,規模效應顯現,成本控制得到提升,2019年前三季度的毛利率爲17.0%,同比提高了1.35個百分點。首三季的單季毛利率分別爲17.15%/17.45%/16.39%,分別提高0.01/3.22/0.03個百分點。其中第三季毛利率環比下滑是受到北美通用罷工影響,預計四季度情况將有所恢復,全年整體毛利率將有正增長。

全球整合順利推進, 未來業績可期

公司積極加强對營運資金的管理,期內經營性現金淨流入19.4億元,同比增長42.4%。前三季度費用率保持穩定,僅同比小幅提升0.4個百分點至14.2%。其中銷售費用率2.27%,同比减少0.48個百分點,主要受均勝安全整合工作的推進,全球銷售網點整合影響;管理費用率(含研發)10.19%,同比增加0.64個百分點,主要受整合重組費用和加大研發投入影響;財務費用率1.7%,同比增加0.24個百分點,主要因幷購帶來的利息費用增加。公司全球整合進展順利,已完成了中國區和亞洲區(ROA)的大部分重組計劃,美洲區和EMEA區的詳細重組計劃正在實施中,預計隨著整合的順利推進,生産效率和人員結構不斷的優化,整合費用率將降低。未來位于全球6大主要城市的標杆“超級工廠”建成後,自動化率將有所提高,均勝的盈利能力將進一步受益。公司的目標是力爭在5年內,將汽車安全業務的市場占有率由30%提升至40%左右,成爲全球第一大汽車安全産品供應商。

汽車電子業務發展迅速

隨著5G進程的加速,汽車座艙電子和車聯網技術的結合日益緊密,基于5G技術的V2X市場空間巨大,均勝已參與到行業標準制定。公司爲上汽及一汽大衆 MQB /MEB 平臺提供的車載信息系統于2019年下半年進入量産,爲大衆和奧迪提供的基于穀歌Android Auto的車載信息系統將在2020年進入量産,自主研發 的V2X 車端産品將于 2021 年量産,有望成爲全球首個 5G-V2X 量産産品。上半年智能車聯業務共新增42億訂單。

在E-moblity方面,除了重要客戶寶馬、奔馳和吉利外,公司陸續獲得了保時捷、大衆、奔馳新一代電動平臺、日産、福特、上汽通用五菱的新能源汽車管理系統(BMS)訂單,和沃爾沃、法拉利的車載充電器(OBC)訂單。截止19年上半年,公司E-moblity業務總計獲得131億新增訂單。

公司表示未來有意向將以上各類汽車電子業務分拆上市,爲新興業務的進一步發展助力。

斬獲特斯拉大單

近日公司公告獲得特斯拉中國Model3和ModelY車型總額爲15億元人民幣的方向盤、安全氣囊訂單,2020年起供貨,訂單生命周期約爲3~5年。而公司此前已和特斯拉簽訂了45億元的汽車安全産品訂單和15億的汽車電子産品訂單,意味著未來3-5年內,特斯拉年均爲公司貢獻營收15-25億元,單車配套金額近1600元。

投資建議

前三季度均勝累計新增訂單約560億元人民幣。雖然短期國內車市將受疫情影響,但我們看好公司穩固的龍頭地位,和新興業務廣闊的發展空間。我們調整目標價32.5人民幣元,對應2019/2020/2021年各40/31/24倍預計市盈率,維持增持評級。(現價截至2月10日)

風險提示

業務整合低于預期;下游行業需求增速不及預期

財務資料

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