A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中炬高新 (600872.CH) - 產能渠道齊擴張,助力盈利更上層樓

2018年1月23日 星期二 觀看次數327
中炬高新(600872)
推介日期  2018年1月23日
投資建議 增持
建議時股價 $27.150
目標價 $30.100

投資建議

中炬高新是中國調味品行業龍頭。調味品行業爲國家鼓勵行業,市場需求大,發展前景廣闊,未來將持續受益於消費升級帶來的銷售結構上升。具有較強的品牌優勢,產能規模和渠道的持續擴張使公司在行業中的地位不斷穩固,經營效益仍將處於穩步提升軌道中。我們預計公司2017/2018年的每股盈利分別爲0.64,0.86元人民幣,目標價30.1人民幣元對應2018年35倍預計市盈率,首次覆蓋給予增持評級。(現價截至1月18日)

公司簡介:調味品行業龍頭

中炬高新是全國53個國家級高新區中的首家上市公司,也是中山市首家上市公司。公司于1993年成立,1995年在上海主板上市。中炬高新旗下擁有美味鮮食品、中匯合創房地產、中炬精工機械等控股子公司,其中調味品業務占最大比重,收入和貢獻毛利占比約95%。

公司製作醬油歷史悠久,起源於清末民初的香山醬園,獲“中華老字型大小”等多項國家級榮譽,主營包括醬油、雞精雞粉、蠔油、腐乳、調味醬、味精、醋類、料酒、雞汁等系列調味品和食用油、罐頭共11大類,100多個品種的生產和銷售。公司的生產工藝在國內領先,目前整體生產能力超過每年40萬噸,其中醬油的銷售額占其調味品總收入的接近七成,生產規模及市場佔有率位居全國第二,僅次於行業第一位的海天(212萬噸);雞精雞粉占比10-15%,其他調味品占比10-15%。

品牌建設、渠道擴張、產能提升戰略齊頭並進

1,品牌:

公司採取了雙品牌戰略,旗下擁有“廚邦”和“美味鮮”兩大品牌,其中,廚邦定位中高端,醬油氨基酸態氮含量達1.3g/ml,高出國家一級標準 85%,屬於高鮮度產品,聚焦消費升級,爲公司核心產品;美味鮮產品定位低端市場,主打高性價比優勢。近年,公司陸續推出了食用油、罐頭、料酒、米醋、調味醬等系列新產品,擬從醬油類調味品向全產品序列食品方向逐步發展;品牌營銷策略上也積極學習借鑒國際巨頭,通過贊助美食類綜藝節目《鮮廚當道》,我們認爲這將有助於進一步提高公司“廚邦”品牌的知名度和美譽度。

2,渠道:

公司採取經銷商爲主,直銷爲輔的營銷模式,力求產品最大化覆蓋市場終端;直銷業務主要針對珠三角地區就近開展;產品最終的使用上,80%左右面對商超渠道的家庭自購消費,其餘爲面向餐飲門店的商家消費,目前公司正加大餐飲市場的開拓力度,力求逐步增加餐飲渠道的消費比例,由目前的20%提高到40%。中國東南沿海一帶(廣東,浙江,海南,廣西,福建等)是公司的主要銷售地區,市場佔有率較高。北部和中西部區域將是未來渠道擴張的重點。公司把全國市場劃分爲五個等級,採取差異化的營銷政策,有針對性地逐級擴張。我們認爲,該等低覆蓋率的區域的後續潛力巨大,有望成爲未來公司銷量超行業平均水平增長的重要支援。

3,產能:

公司目前有中山和陽西兩大生產基地, 中山基地總產能達到31萬噸,醬油年產能約爲22萬噸,產能利用率100%。陽西基地一期2012年開建,2014年投產20萬噸醬油產能,另外二期20萬噸醬油產能在建,預計2018年開始陸續投產、2020年全面達產。另外,陽西還規劃建設65萬噸的非醬油產能(分別爲30 萬噸食用油、20 萬噸蠔油、10 萬噸料酒、5 萬噸醋),邊建設邊投產,2023年全年達產,爲公司區域擴張提供了保障。值得注意的是,相對於設備陳舊、單位成本較高的中山基地,陽西基地自動化率高,生產效率明顯高於中山基地,我們預計,隨著新建產能的逐步投產,規模效應也將進一步顯現,助推公司盈利能力更上層樓。

經營資料穩健成長,2017年前三季增長加速

受益於調味品業務的快速發展,近年來公司經營收益保持了較好的擴張態勢,2011~2016 年實現營業收入年複合增長率 13%。2017年前三季度,公司實現營業總收入27.29億元,同比增長18.84%,繼續保持了較快增長態勢;實現歸母淨利潤3.55億元,同比增長38.55%;對應EPS爲0.45元;加權平均淨資產收益率12.1%,同比上升2.3個百分點。

其中,子公司美味鮮前三季度度收入 26.5 億元,同比增長 22%,淨利潤 3.94 億元,同比增長 46%;受益於一季度的產品提價、陽西基地生產效率提升和產品結構優化,毛利率達 39.87%,增加 2.67 個百分點;單三季度毛利率 41.3%,創歷史新高。前三季度期間費用率達23.66%,較16年前三季度提升0.8個百分點,主要因爲加大市場營銷力度,銷售費用率升2.93個百分點。

財務穩健,現金流充沛

隨著近年來該公司業務規模的較快擴張,對資金需求量不斷增加,負債規模有所擴大,資產負債率從2011年的36.7%上升至2016年底的37.1%和2017年中的37.9%,但總體維持在較低水平。公司主業現金回籠能力強,營業收入現金率維持在較好水平,充足的經營性現金流爲償債提供有力保障。

風險

新業務推進進度低於預期

產品價格下跌

原材料上漲

財務報告

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