A股研報

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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均勝電子 (600699.CH) - 18年有望迎來轉折年

2018年7月20日 星期五 觀看次數1419
均勝電子(600699)
推介日期  2018年7月20日
投資建議 增持
建議時股價 $25.780
目標價 $29.700

投資概要

通過近幾年的外延式並購佈局,均勝電子主要產品已覆蓋與駕駛有關的四大領域,即:汽車主/被動安全,人機交互(HMI)和智慧車聯(Connectivity),新能源電池管理系統(BMS)和汽車功能件(Auto Component),為長期持續發展打下基礎,且今年公司業績有望進入改善軌道。我們調整目標價29.7人民幣元,對應2018/2019年各29/25倍預計市盈率,給予增持評級。(現價截至7月18日)

年報季報下滑

均勝電子2017年全年實現營收266億元,同比增長43%,歸母淨利潤3.96億元,同比減少13%,其中末季出現4.9億的淨虧損。全年每股收益0.42元,同比減少36%,每股派息0.1元。2018首季,公司實現營收70億元,同比增長7%,歸母淨利潤0.31億,同比減少85%,每股收益0.03元。

並購整合成本拖累業績

公司業績低於我們預期,主要原因是公司收購高田產生的一次性費用,KSS新產品爬坡毛利率承壓和美國稅改費用拖累業績。2017年公司計畫外的費用累計高達9.1億元,占稅前利潤的九成,其中包括:收購高田專案確認了1.11億費用;KSS新產品量產帶來2.76億的額外費用;美國稅改帶來0.65億的一次性影響;費用化的研發開支同比增加了3.3億;墨西哥工廠整合帶來1.27億的一次性費用。2018年首季收購高田又確認了2億費用,占稅前利潤150%。

次季業績回升,18年有望迎來轉折年

2017年公司毛利率下降2.5個百分點至16.4%,但隨著新產品的爬坡,18年首季毛利率環比回升3個百分點至17%。17年期間費用率14.36%(-0.3個百分點),18年首季費用率15.39%(+2.1ppts),其中管理費用因整合收購和加大研發投入增長較快。

管理層預計2018上半年將實現營業收入220億-250億元,歸母淨利潤4億-5億元,即2018年次季歸母淨利潤將達到3.7-4.7億元,創歷史新高。我們期待隨著對高田資產收購的完成和整合的推進,規模效應顯現,公司的業績將重上正軌,公司整體毛利和淨利潤率也將穩步回升。

訂單飽滿保障長遠發展

2017年,公司新簽訂單超過380億元,其中人機交互/車載互聯系統/KSS汽車安全系統/BMS系統/功能件與總成業務分別新獲訂單126億元/40億元/22億美元/12億元/59億元。2018年公司通過收購高田獲得210億美元訂單,為長遠發展提供保障。

投資建議

2017年是均勝電子的並購史上的重要一年,公司一面推進KSS的整合,同時又發起15.88億美元對高田除氣體發生器之外的目標資產的購買,18年4月正式完成高田的並表,原有的KSS和高田業務將合併為新公司均勝安全,成為僅次於奧托立夫的全球第二大汽車安全系統供應商,年銷售收入近70億美元,市場份額接近30%,在汽車安全系統領域的地位將更加穩固,不僅將增厚18年下半年業績,同時也為長期持續發展打開更大的空間。我們調整目標價29.7人民幣元,對應2018/2019年各29/25倍預計市盈率,給予增持評級。

風險提示

業務整合低於預期;下遊行業需求增速不及預期。

財務報告

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