研究報告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中國國航 (753.HK) - 價格優先戰略效果顯著

2017年12月14日 星期四 觀看次數1157
中國國航(753)
推介日期  2017年12月14日
投資建議 增持
建議時股價 $8.060
目標價 $8.670

投資概要:

- 17年前三季多賺一成半

- 控運力、“價格優先”戰略效果顯著

- 與漢莎合營有助受益於歐洲經濟復蘇

投資建議

根據最新的數據,我們調整公司2017/2018年的歸屬淨利潤為96.8/95.5億元人民幣,每股盈利預測至0.67/0.66元人民幣,調整目標價至8.67港元,對應2017/2018年各11/11倍預計市盈率,1.45/1.31倍預計市淨率,鑒於近期股價已有明顯升幅,下調至增持評級。

17年前三季多賺一成半

中國國航的三季報(中國會計準則)顯示,2017年前九個月營業收入錄得929.96 億元人民幣,同比增長8.8%;歸屬母公司淨利潤同比增長14.6%至82.8 億元,基本每股收益0.62 元。前三季度分別實現每股收益0.10,0.13和0.34元,分別同比減47%,增63%,增17%,去年同期為0.19,0.08,0.29元。營業成本增速慢於收入增速、人民幣升值令財務費用大幅節省是業績增長的主因。

前三季度國航的財務費用因匯兌收益僅錄得6634萬元,同比下降99.6%,是三大航中降幅最大的。2016年國航的淨利小幅下滑3.6%至68.1億元,低於我們預期23%,主要由於受首都機場瓶頸限制低於預期的收入增幅,和高於預期的財務費用及所得稅稅率。

控運力、“價格優先”戰略效果顯著

國航執行謹慎的運力投放+價格優先的策略,客座率和收益水準呈現雙升格局,在三大航中保持領先優勢。

國航上半年僅淨增飛機5架,下半年運力引進加速,第三季淨增飛機15架,目前機隊規模為643架,其中自有飛機253架,融資租賃185架,經營租賃205架。按照計畫,第四季將淨增18架飛機。2018-2019年公司計畫淨增33、41架飛機,機型以波音737,空客A320/321為主。

公司前三季度運力和運量分別增長5.5%和5.1%,增速慢於東航和南航,客座率提高0.3個百分點至81.2%,其中國際航線持平,國內和地區航線提升。客公里收入上半年升1.43%,第三季升5.2%。公司繼續圍繞北京、上海、成都、深圳推進樞紐建設,優化國內兩艙價格梯度,拓展國際兩艙客源廣度,帶動了兩艙整體收益水準及收入占比明顯提升。

與漢莎合營有助受益於歐洲經濟復蘇

上半年國航宣佈和德國漢莎航空集團正式開展聯營,雙方將通過協調航班時刻、實行聯合大客戶計畫、進一步優化飛行常旅客計畫等幾大方面提升雙方在中歐航線的服務水準和在歐洲市場的整體競爭實力。雙方在聯營航線上將採取統一定價,再按照各自投入的座位數和機型,確定其收入比率,是比代碼共用更為緊密深入的合作模式。聯營後,國航的旅客將能方便的利用法蘭克福、慕尼克、蘇黎世和維也納的航空樞紐進行往返搭乘。

對於國航來說,這將直接補充歐洲樞紐市場連接國內二線城市的航線網路,加密歐洲樞紐機場與國內一線城市的航班密度,提升公司國際航線旅客的用戶體驗和粘性,並令國航在旺季能夠有更高的票價上升彈性。我們認為歐洲航空市場正在步出恐爆襲擊的陰影,並將受益於歐洲經濟復蘇帶來的需求改善效應。

風險:

公共衛生事件如SARS流行,

人民幣貶值超預期,

油價大幅上漲,

高鐵分流

財務報告

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