研究報告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上汽集團 (600104.CH) - 至暗時刻已過,基本面有望逐漸好轉

2020年7月14日 星期二 觀看次數1261
上汽集團
推介日期  2020年7月14日
投資建議 買入
建議時股價 $18.930
目標價 $23.000

投資概要

跌跌撞撞的2019年

2019年車市整體低迷,作為國內汽車行業龍頭,上汽集團亦受影響,其2019年汽車銷量同比減少了11.5%至623.8萬輛。拖累全年營業總收入同比下降6.5%至8433億元,歸母淨利潤256億元,較去年同期360億元下降了28.9%;銷售淨利率為4.27%,同比下降1.18個百分點。每股盈利2.19元,每股分紅0.88元,分紅比例40%。

19年內國六標準切換帶來的促銷費用增加,新能源補貼退坡帶來的補貼減少,打擊了車廠的盈利能力。期內公司銷售毛利率為13.37%,同比下降0.85個百分點。其中汽車製造分部毛利率為12.15%,同比下降1.1個百分點,金融分部毛利率為73.28%,同比持平。期間費用率11.05%,較去年同期下降0.07個百分點,其中銷售費用率下降0.22個百分點,管理費用率上升0.29個百分點,研發費用率下降0.12個百分點。合資品牌表現各異,上汽大眾銷量下滑3%,好於行業,但淨利同比下降29%,至200億;上汽通用銷量減少19%,淨利潤下降30%至110億;上汽通用五菱銷量下落19%,實現淨利潤17億元,同比大幅下挫59%;上汽自主品牌銷量下滑4%,錄得71億的虧損,較上年同期多虧35億。

一季度遭遇至暗時刻

2020年初因疫情影響,國內汽車行業接近停擺,一季度行業整體銷量同比大幅減少45%,整車廠銷量加速觸底。公司一季度銷量同比下滑56%,表現差於行業。其中,上汽大眾/上汽通用/上汽自主品牌/上汽通用五菱銷量分別同比下滑60.9%/58.0%/33.7%/61.5%。業績繼續承壓,實現營業收入1059億元,同比下降47%;歸母淨利潤11.2億元,同比倒退86.4%,每股收益0.096元。另外,因匯率變動影響,匯兌損失同比增加,財務費用同比增長66.32%;受資本市場影響,公允價值變動損益同比下降277.52%。

二季度開始重回正軌

二季度隨著國內疫情得到控制,加上政府陸續出臺“保經濟,促消費”的扶持政策,汽車需求逐步重回正軌,上汽集團整體產銷也逐月回暖。從同比數據上看,公司4月份銷量降幅明顯收窄,5月排產量轉正,6月批發銷量轉正。雖然整體仍跑輸行業平均,主要是由於去年上汽大眾去庫存力度大導致的高基數原因。由於產品定位契合地攤經濟場景,上汽通用五菱的微型貨車表現強勁,是拉動集團銷量增長的主要力量。

新產品周期開幕,基本面有望進一步回升

展望下半年,我們認為在多項利好預期帶動下,上汽集團的基本面有望進一步回升。首先,為電動化轉型佈局已久的上汽大眾MEB平臺將於今年10月投產,上汽奧迪的國產化進程也很快進入到實施階段,上汽通用也有新品如大型SUV雪佛蘭開拓者、凱迪拉克CT4、四缸版本的英朗推出。自主品牌的中期改款RX5 Plus和MG6年中將上市,也有望提升銷量。我們預計,作為國內汽車業龍頭,擁有完善的產品譜系的上汽下半年有望實現銷量的迅速回升。

回購+入股神州租車彰顯發展信心

近期上汽集團宣佈擬耗資30億元回購占公司總股數的0.5%-1.0%的股份,回購價格不超過25.97元,較目前價格有接近四成的溢價,回購股份將用於實施股權激勵,彰顯管理層對未來持續發展的信心。同時,宣佈擬以每股3.10港幣的價格現金收購神州租車不超過28.92%的股份。若順利完成,將成為成為神州租車的第一大股東。

投資建議:低估值高分紅凸顯價值

我們認為,長期來看,車市保持中低速增長速度將是常態,加劇了行業洗牌進程。從新車型申報和現有車型儲備來看,未來行業格局向頭部車企集中的趨勢將愈加明顯,利好市占率領先、研發投入高、產品譜系完整的行業龍頭,公司處於一個相對有利地位。

我們調整上汽2020/2021年EPS為1.87/2.31元,考慮到公司相對較高的現金分紅率也是維持穩定估值水平的保障,調整目標價至23人民幣元,對應2020/2021年12.3/10倍預計市盈率,1.0/1.0倍預計市淨率,上調至買入評級。(現價截至7月10日)

財務數據

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