研究報告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中炬高新 (600872.CH) - 調味品業務穩健增長,全國性佈局初具規模

2019年4月18日 星期四 觀看次數11265
中炬高新(600872)
推介日期  2019年4月18日
投資建議 謹慎增持
建議時股價 $34.210
目標價 $37.300

投資概要

業績高增長,惟下半年增速收窄

中炬高新2018年實現收入41.66億元,同比增長15.4%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.07億元,同比增長34%,增速較上半年的61%大幅收窄,主要由於去年三季度較高的基數,以及今年三季度颱風天氣令發貨量減少,導致三季度淨利基本持平。全年每股收益0.76元,業績略低於我們預期5.6%左右。加權淨資產收益率18.07%,同比提高2.86個百分點。公司擬每股派息0.23元,派息率30%。

調味品業務穩健增長,蠔油和料酒表現亮眼

公司的調味品板塊保持穩健增長,美味鮮全年實現收入38.5億元,同比增10%。不同的產品綫中,兩大主要品類醬油和鶏精鶏粉穩健增長;小品類產品中食用油較快增長,蠔油和料酒業務表現搶眼。醬油的收入同比增8%至25.9億,銷量增長7.8%,單價小幅提高。鶏精鶏粉收入達到4.4億,同比增7.24%,銷量同比增7.27%,單價基本持平。食用油收入同比增16%至3.2億,銷量按年升23%,單價下調。蠔油收入大幅增長42%至1.4億,銷量增長39%,單價小幅提升。料酒收入和銷量分別大升69%和75%至0.58億和9986噸。

期內公司的商品房銷售同比大幅增加 0.74 億元,帶來房地產及服務業的營業收入增加約 1.5 倍,至1.26億元,也增厚了業績。

費用率和成本率此消彼長,總體變動不大

2018年公司毛利率小幅下降0.16個百分點至39.1%,主要由於調味品中蠔油、食用油、料酒等低毛利率產品增速較快,以及原材料價格上漲。由於規模較小,公司蠔油,醬類,醋和料酒的毛利率僅為同業海天味業的一半,預計未來隨著陽西基地新產能陸續投產,規模效應逐漸顯現,調味品業務整體毛利率有望提升。

銷售費用率下降1.46個百分點,主要由於運費及業務費的增速放緩,以及廣告費用的投入減少。管理費用率基本持平,財務費用率減少0.37個百分點,主要是本期償還部分銀行貸款,貸款利息支出相應減少。公司控制費用提高生產效率一定程度抵消了成本上漲影響。

渠道建設穩步推進,全國性佈局初具規模

期內公司繼續大力拓展銷售渠道,新增18個空白地級市和178個經銷商(上下半年各90/88個),經銷商總數達到864個,地級市開發率為77%,幷完成了出口渠道的初步佈局。從區域市場發展看,2018年東、南、中西、北部區域的調味品收入分別增10%、8%、12%、18%,中西部區域、北部區域收入增長較高,東部區域毛利率增長較好,符合公司“穩步發展東南、重點提升中北、加速開拓西南、逐步推進西北”的區域發展戰略。預計2019年底公司的經銷商數量可達1000個,幷初步完成地級市的全覆蓋。

投資建議

根據年報披露,公司的房地產業務2019年將有9萬平米商品房開售,庫存量達到2.3萬平米,料將繼續增厚業績。公司目前正努力從行業第二梯隊中突圍,向第一梯隊靠攏,爭取到2023年銷售收入過百億。我們認為,中國的調味品行業正在進入穩增長、調結構、上規模和上檔次的新階段,公司具備較強的品牌優勢,疊加產能規模和管道的擴張,以及資本的助力,未來更持續受益於消費升級。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別為0.93,1.14元人民幣,目標價37.3人民幣元對應2019/2020年40/33倍預計市盈率,較現價有8.2%左右的潛在升幅,維持謹慎增持評級。(現價截至4月16日)

風險

新業務推進進度低於預期

產品價格下跌

原材料上漲

財務報告

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