投资概要

- 运营业务增速靓丽，盈利质量有所提升；

- 下半年进入建造期，建造业务有望恢复快速增长；

- A股IPO正稳步推进;

投资建议

公司运营水平持续提升，在手项目储备丰厚，未来几年业绩增长确定性较强；公司正稳步推进A股IPO，最快或将於年底完成，届时H股的低估值有望得到修复。基於此预测2017~2018年公司归属净利闰分别达到4.65/5.80亿元，EPS分别为0.45/0.56，现价对应PE为8.1/6.5，升目标价至6.40港元，爲买入评级。(现价截至9月22日)

运营业务贡献主要业绩增量

2017上半年，绿色动力环保实现营业收入和溢利分别爲9.85亿元、1.93亿元，分别同比增长18.4%、16.45%，对应每股基本收益爲0.18元，上年同期爲0.16元。其中运营业务贡献主要增量，大幅增长57%至3.31亿元，建造收入同比微增2.94%至5.67亿元。

盈利能力方面，得益于高毛利的运营业务收入占比增加，整体毛利率同比提升0.79个百分点至32.35%，而净利率同比下降0.33个百分点至19.57%，主要因管理费用及财务费用增加较快使得期间费用率同比上升1个百分点至12.65%。

运营指标再创新高

公司已投运项目的运营质量有大幅提升，生活垃圾处理量及上网电量再创新高。公司已投入运营项目11个，主要分布在京津冀、长三角、珠三角等经济发达地区，生活垃圾处理量及上网电量分别同比增长15%、36%至175万吨、4.7亿度，运营的垃圾焚烧日处理能力达8550吨。而且期内惠州、武汉、泰州项目被中环协评爲国家AAA级(最高)垃圾发电项目，目前国内仅有11个生活垃圾焚烧厂被评爲AAA级，其中公司就拥有三家，彰显公司卓越的运营管理能力。随着地区生活垃圾处理需求的不断增长以及生活垃圾焚烧处理能力所占比例的不断提升，预期运营业务仍将保持快速增长。

项目建设及拓展进展顺利

在建项目中，句容项目(700吨/日)已於4月份投入试运营，甯河稭秆项目(700吨/日)完成90%以上，蚌埠项目(1210吨/日)完成70%以上，通州项目完成45%以上，预期下半年及明年上半年可完工投入试运营。此外，密云PPP项目(1530吨/日)、汕头项目(1500吨/日)已全面开工，博白、章丘、红安、隆回等项目已开始筹建工作，下半年及明年将进入密集建造期，预期建造业务将会有大幅增长。

项目拓展方面，公司一方面在积极拓展新项目，另一方面也在重视开发现有项目的改扩建或二期工作。截止目前已签约通州二期项目，新增处理能力1700吨/日，签约永嘉改造提升(含二期工程)PPP项目，新增处理能力750吨/日，目前总的在建及筹建项目规模达18390吨/日，是现有运营项目规模的2倍，受益于丰富的储备项目，未来几年业绩增长动力充足。

投资建议

公司运营水平持续提升，在手项目储备丰厚，未来几年业绩增长确定性较强；公司正稳步推进A股IPO，最快或将於年底完成，届时H股的低估值有望得到修复。基於此预测2017~2018年公司归属净利闰分别达到4.65/5.80亿元，EPS分别为0.45/0.56，现价对应PE为8.1/6.5，提升目标价至6.40港元，爲买入评级。

风险提示

存量项目进展不及预期；

新增项目获取不及预期；

IPO进程不及预期；

资金和政策风险；

财务报告

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