行业:

汽车&航空 (章晶)

消费&物业管理 (庄嘉城)

TMT (宋承轩)

汽车 & 航空

于本月本人更新了三篇公司报告，分别是分别是吉利汽车(175.HK)，中升控股(881.HK)和上海机场(600009.CH)。三家公司均凭藉其独特竞争优势获得成功。於其中，我们更推荐中升控股。

疫情对中国汽车市场影响明显减弱，但芯片供应问题愈发明显，国内汽车销量同比增速呈现前高後低走势。芯片紧张令汽车整车制造商产能利用率受压，但也能使汽车厂商收回折扣，和更多的生产高价高毛利的车型，新车供应不足也催了了二手车销售市场，这些都有利於具备平台优势的汽车经销商集团，例如中升控股。2021年中期，中升实现营收873.6亿元人民币，同比增50.1%，归母净利37亿元，同比增长61%，每股收益1.609元。业绩增长主要原因为：1）新车成交量尤其是豪华品牌新车成交量的增加，以及有利的供需条件令新车销售的毛利率有所提高；2）售後服务入场台次稳步增长及售後服务的毛利率有所提高；3）增值服务受汽车金融及二手车交易业务佣金增加带动而增长。公司有超过600万的客户基盘，支持了二手车业务的快速发展，上半年公司二手车交易量达到66,735台，同比增长64.1%，未来数年内将位於高速增长轨道。

消费&物业管理

於本月，本人共发布了两篇研报，分别为波司登(3998.HK) 及旭辉永升生活服务(1995.HK)的更新报告 。当中，我们更推荐波司登(3998.HK)。

公司於7月21日公布2020/21财年的年度报告，收入较去年同比增加10.9%，录得人民币135.2亿元，低於我们预期；全年归母净利为人民币17.1亿元，同比增加约42.1%，胜我们预期。主要由於公司期内期间费用率减少，盈利能力提升。公司宣派末期股息每股港币10.0仙，全年派息合共港币13.5仙，派息比率为70.8%。

公司在2020年期间主要着力於处理2019/2020年度的库存问题，在FY21期间，公司策略性减少批发销售，积极采取去库存措施，加上去年中国受到早冬等气候影响，令其能在可控的折扣范围内解决库存问题，对盈利能力影响有限。公司FY21年末的存库水平为人民币26.5亿元，较去年同比减少2.9%；而存货周转天数则较去年增加约20天至175天，主要由於期初存货受疫情影响，处於较高水平，影响约为12天 ；另外为配合公司新的补货措施，在存货中，原材料占比大幅上升，占总存货的30%（去年同期为16%），对期内存货周转天数影响约8天；若不考虑原材料，公司存货周转天数约为127天，公司长远目标为100-110天（不含原材料）。

公司在2020年进行商品一体化的改革，以长远改善公司供应链和库存的问题。在去年主要在自营门店中实行。在铺货方面，在首批铺货时，针对不同门店和用户，按其店态进行铺货，在数量上亦控制在预期销量的30%以下；实行快返拉补，门店每天卖掉的货品在第二天补上，快卖快补；进一步改善拉式生产，由以往快返生产20-25天改善至5-7天生产，实现10天拉式返单；加强O2O生态，线上线下一盘货打通，进一步提升商品效率。公司计划在FY22将商品一体化政策进一步推行至加盟商，未来加盟商在首次订货时只需订首铺货，在商品卖出时便进行补货；另外亦允许加盟商在指定期限前可以与公司进行换货，一方面提升商品效率，另一方面亦有效改善终端存货水平。

TMT

本月本人发表了二篇研报，一份是明源云(0909.HK)的首次覆盖报告和一份舜宇光学 （2382.HK）的更新报告。当中，我们更推荐舜宇光学(2382.HK)。

舜宇光学公布公司截至2021年6月30日的中期业绩，期内收入为约198.33亿元人民币，同比增长仅5.1%。整体毛利率同比提升5.4个百分点至24.9%，归母净利润约26.88亿元人民币，同比增53.7%。公司的收入增长低於预期，主要因高端机型销量不佳和手机市场降规降配的趋势延续，而导致抵销公司三大产品(手镜镜头、车载镜头和手机摄像头模组)的部分出货量增长所带来的收入增长；公司净利润符合市场预期，主要因公司的生产线流程优化和自动化水平提升带来的生产效率提高及生产成本下降而导致。

公司手机镜头的出货量在1H21同比增长约11.1%，管理层对於手机镜头全年出货量指引作出调整，从预计全年增长15%-20%，下调至5-10%；而手机摄像模组的出货量在1H21同比增长约34.5%，公司对其全年同比增长维持20-25%的预测。手机市场降规降配的趋势导致公司高端产品市场表现短期受压，但公司管理层对於未来的业务表示乐观，公司除了具备生产线流程优化的能力，成功消化了客户结构变化的影响和导入苹果厂商，认为未来手机市场会重现升规升配的趋势，而且一旦发生，公司具备优势。公司汽车相关产品的收入在1H21达约16.14亿元人民币，同比大幅增长72.38%；出货量则同比增长82.0%，续续保持全球第一的市场地位。管理层上调车载镜头全年出货量增长的预测，从20%-25%，上调至30-35%，有望进一步提升市场份额。

考虑到手机相关业务的ASP在下半年预计会受压和公司整体毛利率的提升，我们轻微下调公司2021/ 2022/ 2023年的归母净利润至57.14/ 71.41/ 87.34亿元人民币，21-23年的复合年均增长速度为23.63%，维持给予公司2021年40x市盈率，下调目标价为245.1港元，对应2022/2023年每股市盈率为32.0x/ 26.2x，维持增持评级。

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