投资概要

- 业务规模及盈利能力稳步提升；

- 推出员工持股计划，释放积极信号；

投资评级

公司盈利能力优异，在手项目充盈，预期新项目逐步落地将推动收入及利润规模加快增长。预计公司2017-2018 年归母净利润分别爲4.75/5.81亿元，EPS 分别爲0.69/0.85，对应PE 分别爲30.1/24.6，给与12个月目标价25.5元，首次覆盖，给予买入评级。(现价截至12月18日)

业绩稳步提升，盈利能力保持强劲

2017年前三季度，公司实现营收7.22亿元，同比增长40.9%，其中97%以上的收入来源於BOT项目的运营收入(既垃圾处置费及发电收入)，净利润爲3.78亿元，同比增长47.26%，扣非後同比增长47.48%，对应每股收益0.55元，同比增长44.74%。业绩高增长主要因龙湾公司於2017年1月正式运营并确认相关收入所致。公司预告全年归母净利润同比增幅爲40%-60%，对应第四季度利润区间爲0.82-1.48亿元。

得益于有效控制成本费用率，期间费用率同比下降3.8pct至14.03%。盈利能力保持强劲，毛利率爲65.12%，同比增0.12pct，净利率爲52.35%，同比增2.26pct。公司运营项目保持较高的毛利率主要因:(1)工程外包以及关键设备自行设计制造的一体化运营模式具有较高的盈利能力;(2)公司资産和负债以非流动资産和非流动负债爲主，会计处理的不同使得公司与行业同类上市公司并不完全可比。

前三季度经营性现金流净额爲2.91亿元，虽较上年同期3.26略有下降，但各季度现金流净额均爲正数且较爲稳定，现金回笼状况良好。

在手项目充裕，项目异地拓展顺利

运营项目贡献稳定收入来源。目前公司拥有 BOT运营项目共12个，主要分布在浙江及江苏地区，垃圾处理能力达9835吨/日，爲公司贡献持续稳定收益。垃圾处理规模及上网电量稳步扩大，前三季度完成垃圾入库量274.53万吨，同比增长10.5%，上网电量80881万度，同比增长25.5%。

项目异地拓展进行顺利。三季度公司在黑龙江、山东、江西等地区斩获多个新项目，创季度取得新项目记录。目前公司拥有在建及筹建项目9个，处理能力达7150吨/日，在手订单充盈爲未来持续增长提供保障。

目前可转债已收到一次反馈意见通知书

公司拟发行8.45亿元可转换债券工作，募集资金扣非发行费用後全部用於苍南、瑞安、万年、武义县的垃圾焚烧在建或扩容项目，这是公司2015年上市以来的首次再融资。可以预期，若可转债顺利实施将有助於降低利息支出，改善整体财务结构，同时也将加快项目落地进度，推动公司经营规模及利润规模快速增长。

推出员工持股计划，释放积极信号

2017年11月30日，公司推出员工持股计划，参与人数不超过19人，其中包括董事、监事、高级高管共8人，其他人员不超过11人，计划规模上限爲1.83亿元，其中劣後级不超过6100万元，该计划於6个月内完成购买。员工持股计划将高管和核心员工利益与公司利益进行绑定，有助於提高员工的积极性和凝聚力，释放长远发展信心，助力公司健康可持续发展。

风险提示

行业竞争加剧风险；

项目获取及建设进度不及预期；

税收优惠政策变化风险；

毛利率下行风险；

财务报告

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