投资概要

去年业绩随大市走低

由於去年汽车行业整体低迷，主要客户如吉利，上汽通用，福特销量下滑，拓普集团2019年实现营业收入53.59亿，同比下降10.45%；实现归属净利润4.56亿，同比减少39.44%；基本每股收益0.44元，每股派息0.19元，派息率达到43%。

2019年全年，吉利汽车、上汽通用、福特的车销量分别同比倒退9.3%、25.7%、26.1%，影响了公司内饰功能件和底盘系统的销量，分部收入分别下滑了25.64%，10.28%，录得16.50亿，10.47亿元。另外两大业务减震器和汽车电子基本持平，录得23.42亿（+1.50%），1.28亿（+1.30%）的分部收入。

19年公司毛利率为26.29%，下降了0.6个百分点；净利率8.58%，减少4.04个百分点。期间费用率为15.6%，比上年增加2.2个百分点，销售/管理/研发费用率分别为5.36%/10.15%/5.87%，主要因为管理费用率（员工薪酬和折旧摊销增加）和研发费用率（研发投入增加）上升较快所致。

2020年一季度表现好於行业

2020年第一季度，公司实现营业收入12.08亿，同比下降2.98%，归母净利润1.14亿，同比上升0.14%，明显好於行业，主要来自於特斯拉国产化项目带来的增量贡献。期间费用率为16.39%，同比增加0.58个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为5.46%/4.15%/6.22%，研发继续保持高投入。前期公司新产能投放带来折旧成本较高拖累业绩，预计未来随着资本性开支放缓，折旧摊销压力将明显降低，全年费用率将保持平稳。

定增扩产助力公司伴随优质客户共同成长

近年来，公司在原有减震器和内饰功能件业务的基础上，积极布局了轻量化底盘系统模块以及汽车电子业务作为未来战略发展项目，以顺应汽车电动化、智慧化和轻量化发展趋势。作为汽车四大核心系统之一，汽车底盘系统具备资金密集、技术密集、单车价值高的特点。电动化、轻量化是未来汽车行业的发展方向，轻量化底盘系统对於提升新能源汽车续航里程，提升汽车的舒适性和操控性都起到重要作用，轻量化底盘系统零部件在整车中尤其是新能源汽车中应用将不断加深。公司持续加大创新投入，布局新能源车型配套能力以及轻量化产品研发投入。目前融合铝合金多种工艺开发的各类轻合金产品和轻量化底盘获得国内外客户尤其是新能源车企的认可。目前公司已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等主机厂的供应链。

近期公司发布定向增发预案，拟募资20亿元，用於杭州湾二期以及湖南工厂的汽车轻量化底盘系统项目，建设周期18个月，达产後年收入目标为30亿元左右，净利润3.84亿。项目建成後公司将进一步完善轻量化底盘系统业务在华东和华中的布局，实现优质客户的就近配套。随着未来市场对轻量化需求的进一步提升，公司将切入更多客户。公司亦因此制定了底盘轻量化业务达到百亿年收入的中期目标，是2019年总营收的186%。

估值与投资建议

我们调整公司 2020/2021年净利润预测为 6.5/9.8亿元，对应EPS为0.62/0.93元，虽然近期股价上升较快，但特斯拉国产化加速下公司业绩将迎来拐点，并且我们看好公司轻量化业务和汽车电子的发展前景，上调公司目标价至30元，对应2020/2021年48/32倍PE，4/3.6倍PB估值，维持 “增持”评级。(现价截至7月3日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌

原材料上涨

财务数据

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