公司简介

中国重汽为中国领先重型卡车制造商之一，专营研发及制造重型卡车、轻卡以及客车及相关主要总成及零部件。重型卡车乃公司的主要产品，产品广泛服务於基础设施、建筑、集装箱运输、物流、矿山、钢铁及化工等行业的客户群。

投资概要

发盈喜超预期，全年增200-240%

近期中国重汽发布正面业绩公告，公司预计截至2023年股东应占溢利将较2022年的约人民币16.7亿元(人民币，下同) +200%至240%，至约50.1亿-56.78亿元，超出市场预期。管理层将业绩增长主要归因於重卡行业需求回升，同时叠加出口势头强劲。同时，公司通过抢抓市场机遇，不断进行产品结构与业务结构调整，产品销量出现大幅增长，高端产品占比持续提升，盈利能力显着增强。我们分析，销量大幅上涨令到产能利用率提升，净利润上涨幅度大幅高於销量增长幅度。

销量和增速行业领先，市占率再创新高

纵观2023全年重卡市场，呈现缓慢抬升的行情，二季度开始销量缓慢走高，自2月起行业录得连续十个月销量同比增长。据中汽协资料，2023年中国重卡行业共计销售91万辆，同比+36%，增加了23.9万辆。其中，新能源重卡累计销售3.3万辆，同比+31.5%；出口重卡27.5万辆，同比+60%；天然气（LNG）重卡销量达到15.2万辆，同比+310.8%。市场增量主要来自於出口市场和天然气重卡的热销。

在此背景下，中国重汽全年重卡销量23.4万辆，同比+47.5%，增幅明显大於行业的36%，表现好於行业平均，且在国内重卡市场的份额25.74%，相比去年同期提升2.2个百分点，继续位居第一。在出口和天然气重卡细分市场均表现出色：借助於重汽国际的网路布局，公司全年出口销量超过13万辆，占整体销量一半以上；在天然气重卡市场，公司销量行业第二，市占率17.7%，由於天然气重卡ASP高於普通重卡8-10万元，销售结构和盈利能力得以显着提升。

展望2024年，我们预计重卡市场走向还将以持续复苏为总基调，整体销量预计将达到100万~110万辆。

高目标股票激励计画彰显增长信心

公司同时发布了股权激励计画，拟向不超过 194 名员工授予约占总股本1%的限制性股票，授予价格为 6.896 元/股。解锁条件设定为24/25/26年收入不低於948/1091/1255亿元、销售利润率不低於7.5%/8%/8.5%，即销售利润不低於 71.1、87.3、106.7 亿元，解锁比例分别为30%/30%/40%。充分的激励使得公司收入分配机制进一步完善，有助於激发骨干员工活力，助力公司未来经营业绩保持增长，此外，年均约20%的盈利增速也体现了管理层对公司经营前景抱持较强的信心。

投资建议

随着政府稳经济各项政策进一步落地见效，基建投资、物流需求会保持回升势头，将为重卡市场回暖提供基础。其次，重卡行业自21 年7 月的国六排放标准实施後陷入了长达一年半的低迷期，上一轮消费高峰期的重卡逐渐进入置换期，迭加行业排放法规趋严，超载治理，落後老旧车型加入淘汰， 将对行业复苏起到积极的正面作用。我们预计公司将继续受益於国内重卡行业的回暖，和出口市场的增长趋势，中长期来看，重卡部分细分领域不乏创新带来的价值量提升机会，我们上调公司2023/2024年的每股盈利将分别为1.92/2.22元人民币，并引入2025年预期至2.58元，相应调整目标价至24.1港元，对应2024/2025年各10/8.6倍预计市盈率，1.4/1.2倍预计市净率，“买入”评级。(现价截至2月5日)

风险

经济复苏不及预期，导致重卡销量不及预期

海外市场风险，不利的汇兑变动方向风险

原材料大幅上涨风险

财务资料

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