业绩回顾

南方航空﹝1055.hk, CSA﹞第三季营业额录138.91亿元﹝人民币，下同﹞，按年增长21.8%，经营溢利增长34.2%至13.53亿元，纯利增长51.2%至12.88亿元。此业绩相当使人鼓舞，因为第三季的经营溢利率高达9.7%，CSA现时为同业中营运方面最为有效的一间航空公司﹝可查看下列表一及表二﹞。最重要的是，单以第三季的纯利，已经可覆盖集团上半年的亏损，总计CSA於首三季纯利录4.53亿元。

除此之外，我们观测CSA致力控制非航空支出。看看下列表一的“非航油成本支出 / 营业额”比率﹝Other Operating Expense (excl. Jet Fuel) / Turnover，此比率愈低，代表公司愈着致力於非航油成本方面的控制﹞，CSA此比率按年下跌6.2%，为同业中录得最大改善。

油价预测

我们预计油价於年尾时将降至55美元一桶。

以下是对油价预测之详细分析：观看图表一，全球原油需求﹝红线﹞於2005年前平稳上升，及後明显地变为持平横行。由2004至今，虽然原油供应﹝白线﹞持续多於需求，但是油价﹝参考图表二﹞却由2004年第二季的40美元一桶急升至2006年第三季的78美元一桶。我们当然清楚明白，此反常现象是因为天文学上及政治上种种因素所致，例如以巴战争、美伊战争、墨西哥湾卡特里娜飓风、及伊朗核问题困扰等。现时今日，上述大部份因素已渐渐淡化。因此，我们认为合理油价应重返2005年第一季原油需求开始持平时的水平：55美元一桶。

现时美国拥有原油储备3亿3234.5万桶。参考下列图表三，其存货量明显处於十年来的高水平。有监於此，这亦对原油价格构成下降压力。

估值

CSA现价市帐率为1.3倍。考虑到下列表三显示的数据，包括CSA的营业额、营业额增长率、以及经营溢利率，我们估计CSA的市帐率可达1.5倍﹝依照表四﹞，目标价为$3.29。