概要

国内的现货煤价於上周持续上升。截至6月1日，四类主要动力煤的价格分别上升人民币10元。5800千卡的动力煤的秦皇岛价格徘徊於人民币880元至890元。

零售电价由6月起於十五个省辖市生效（不包括每千瓦时人民币0.02元的住宅电费）。此乃自2009年11月以来的第一次实施调高零售电费。此举引发市场对煤电联动再次实行的憧憬。如该机制恢复，将减轻市场对在即将来临的夏天旺季前发改委再次干扰现货煤市场的忧虑。

华南地区（如长江流域）近期的旱情，市场再次关注水力发电於未来数月的产量备受影响，此现象继而会支撑国内煤价。

基於我们假设中国的消费物价指数将会因2011上半年实施的货币收紧政策而转趋稳定，我们排除中国经济硬着陆的可能性。此外，我们认为高耗能行业及夏天旺季对煤炭的高需求，将推动短期或中期的煤价升势。在本港上市的煤炭股中，我们认为兖州煤业<1171 hk="">及中国神华<1088 hk="">较可取。

秦皇岛现货煤价存货最新消息

国内的现货煤价於上周持续上升。截至6月1日，四类主要动力煤的价格分别上升人民币10元。5800千卡的动力煤的秦皇岛价格徘徊於人民币880元至890元。

截至5月31日，有直接供煤的发电厂的存货已达32.35百万吨，相当於14天的存货。为确保市场有完善供应，国家发改委将紧密监察主要耗煤炭省份（如浙江、湖南、湖北、江西及四川）的消耗率。

调高零售电费

零售电价由6月起於十五个省辖市生效（不包括每千瓦时人民币0.02元的住宅电费）。此乃自2009年11月以来的第一次实施调高零售电费。此举引发市场对煤电联动再次实行的憧憬。如该机制恢复，将减轻市场对在即将来临的夏天旺季前发改委再次干扰现货煤市场的忧虑。

因此，这亦解释了近期煤炭股强势的原因。依我们之见，发改委比较倾向确保合约履行率，以及调整运输量，而非设定价格上限；因制造业采购经理指数（PMI）下滑正暗示了CPI 将於2011年下半年趋稳定。

华南地区的旱灾

华南地区（如长江流域）近期的旱情，市场再次关注水力发电於未来数月的产量备受影响，此现象继而会支撑国内煤价。

可能出现的不稳定因素

煤炭市场潜在的负面因素包括：

1. 主要产煤地区（如内蒙、山西及陕西）的产量上升。2011年首四个月的原煤产量分别按年上升27.6%、18.3%及9.8%。

2. 大秦铁路经维修後，至秦皇岛的每日运输量已回升22.2%，达到13万7千吨。截至5月31日，秦皇岛港口的煤炭存货量稍微减少3.7%，达5.71百万吨，而秦皇岛港口的煤炭存货量於6月份首星期维持其升势，达约5.99百万吨。

3. 据内地媒体引述，对应於2011年首四个月的煤炭进口量下降（按年下降14.47百万吨），发改委有可能於短期内调低进口商品增值税，以缩窄国内煤价及国际煤价之间的差距，并刺激进口量，特别是於沿海地区；所以此举可能压抑国内煤价的升幅。 唯我们认为影响只属轻微。

4. 最近中国的经济指数疲弱，如制造业采购经理指数，显示经济发展速度以及需求增长放缓。当高通胀率持续可能引发国内的调控措施，此可对现货煤炭及煤炭生产商的股价於短期或中期内构成心理影响。

总结

基於我们假设中国的消费物价指数将会因2011上半年实施的货币收紧政策而转趋稳定，我们排除中国经济硬着陆的可能性。此外，我们认为高耗能行业及夏天旺季对煤炭的高需求，将推动短期或中期的煤价升势。在本港上市的煤炭股中，我们认为兖州煤业<1171 hk="">及中国神华<1088 hk="">较可取。

估值

兖州煤业 <1171 hk="">

我们为兖州煤业设定12个月目标价为港元$ 37.5，相等於其股份2011年市盈率的13.4倍、2011年市帐率的3.14倍，以及预期企业价值倍数（EV/ Estimated EBIDTA税息折旧及摊销前利润）的7.7倍。公司股应最大受惠於预期中由需求推高的现货煤价升势，因公司超过70%的动力煤於与现货联系的可调整价格出售。建议评级：买入。兖州煤业的股份乃我们的首选之列。

中国神华 <1088 hk="">

我们为中国神华设定12个月目标价为港元$43.7，相等於其股份2011年预期合理市盈率的17倍，2011年合理市帐率的2.80倍，建议评级：买入。

中煤能源 <1898 hk="">

我们为中煤能源设定12个月目标价为港元$10.44，相等於我们预期公司股份2011年市盈率的12.5倍以及2011年市帐率1.48倍的平均数。我们认为公司股份以低於中国神华<1088 hk="">（2011年预期市盈率17倍）及兖州煤业<1171 hk="">（2011年预期市盈率13.5倍）的价格作交易乃合理之举，因为中煤能源<1898.hk>的销售额及盈利增长较低，而合约煤炭销售份额较高。建议评级：持有。

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