中港股市2019年走势回顾

回顾中港股市的历史表现，我们发现中港股市在过去一年，特别是第三和第四季度的表现发生较大分化，从数据来看：恒生指数2019年收益为9.07%，恒生国企指数2019年收益为10.30%，上证综指2019年收益为22.30%，深证综指2019年收益为35.89%。通过比较发现，A股2019年全年收益大幅跑赢港股收益，而第三第四季度由於受中美贸易战消息面的刺激，港股第三季度跑输而第四季度跑赢A股。从经济指标来看，中国经济在中美贸易战释放出积极信号後持续回暖，中国制造业PMI在2019年11月出现反弹，官方制造业PMI升至50.2，这是该指数在连续六个月处在荣枯线以下後首次回到50以上，重回扩张区，也创下八个月高点，并於12月维持。稍後公布的财新制造业PMI则自2019年8月升至50.4後维持於荣枯线上方，更於11月升至51.8，远高於路透调查预估的51.4和上月的51.7，连续 5 个月回升，创 2016 年 12 月以来新高。PMI展现向好趋势，这得益於需求的改善和生产的企稳，财新新订单指数也维持较高水平，经济状况持续修复。

中国大陆经济展望

多家国际金融机构发布对世界经济及中国经济的增长预测，其中经济合作与发展组织（OECD）於11月预期，2019及2020年全球经济增长为2.9%，而内地2019年经济增长为6.2%，2020年增长为5.7%，2021年为5.5%。亚洲开发银行於9月25日发布《2019年亚洲发展展望更新》，亚行预测中国2019年和2020年的GDP将分别增长6.2%和6.0%。国际货币基金组织（IMF）最新於10月15日将中国2019年经济增长预测由6.2%下调至6.1%，明年增长进一步放缓，预测由6%降至5.8%，分别下调0.1和0.2个百分点。路透通讯社10月14日报道，其进行的一项工商业界调查发现，中国2019年经济增长预计将降低到6.2%，这是将近30年来的最低增长，到2020年则将进一步降低到5.9%。我们预计，鉴於中美声称即将完成第一阶段贸易协定的签订，及中国经济的持续回暖，2019及2020年中国经济增长将分别为6.2%及5.8%。

中港股市2020年投资策略

从内外围影响来看，我们认为2020年中港股市走势将主要受以下因素影响：1）中美贸易谈判进展；2）英国脱欧不确定性因素；3）美元及人民币走势前景；4）中美政府财政及货币政策；5）香港本地政治因素的风险及政府纾困措施的实施；6）中东地缘政治危机；7）全球政治事件引发的经济风险。从资产类别来看，我们建议关注低利率环境下相对稳健的资产类别。

而中国经济的持续回暖，中国央行的“结构性宽松政策”，以及人民币汇价回稳，外资持续流入，都将利好中港股市的表现。从板块配置来看，我们建议关注区域性发展焦点的泛大湾区概念股、5G技术迅速发展带动的中资电讯股及半导体股票、受惠於中国大陆经济发展及内需刺激的必需性消费股、受经济刺激政策基建投资带动的基建蓝筹股、位於估值低位的博彩旅游及汽车股，即将掀起回港上市浪潮的中国新经济股以及对经济周期有较强抗性的保险及医药股等。

风险因素

中美贸易谈判进展不顺利；中国经济增长大幅下跌；香港社会事件进一步恶化；汇率风险。

中港股市2019年走势回顾

回顾中港股市的历史表现，我们发现中港股市在过去一年，特别是第三和第四季度的表现发生较大分化，从数据来看：

恒生指数2019年收益为9.07%，Q3收益为-8.58%，Q4收益为8.04%

恒生国企指数2019年收益为10.30%，Q3收益为-6.26%，Q4收益为9.48%

上证综指2019年收益为22.30%，Q3收益为-2.47%，Q4收益为4.99%

深证综指2019年收益为35.89%，Q3收益为2.10%，Q4收益为8.01%

通过比较发现，A股2019年全年收益大幅跑赢港股收益，而第三第四季度由於受中美贸易战消息面的刺激，港股第三季度跑输而第四季度跑赢A股。我们认为上述走势分化的发生受多重因素影响，主要包括：1）港股较易受外围因素影响，而A股则相对以内地因素为主导；2）中国证监会放宽融资融券股份范围，截至12月26日，沪深两市融资融券余额达到10,150亿元人民币，上一次两融余额突破1万亿是在2014年底，使得A股杠杆水平及成交量均上升，客观上支持了A股表现；3）国际指数公司提高A股的纳入因子，中国政府取消了QFII及RQFII投资额度限制，吸引外资逐步加大对A股的投资；4）深圳特区获中国政府政策利好，推动深圳综指收益超过上证综指；5）受香港本地社会因素的影响，来港旅客显着下降，致使香港本地经济疲软，投资气氛亦转弱，拖累港股表现。

从港股各个板块来看，恒生工商类2019年收益为10.76%，恒生金融类2019年收益为9.23%，恒生地产类2019年收益为8.20%，恒生公用类2019年收益为-2.09%。

中国大陆经济数据回顾

GDP按季增长持续放缓

中国实际GDP年增率自2010年以来持续放缓，至2019年第三季度达到最低，增长率仅为6%，逊於预期并创27年来新低。随着下行压力加大，消费放缓，内忧外患致使中国GDP增长持续放缓。我们认为，未来中国经济将从过去的追求高增长转向高质量发展阶段，GDP增长预计仍会继续放缓，2019年全年GDP增长预测为6%~6.2%，2020年预计将进一步放缓至5.8%~6%。

通胀持续升温

中国消费者物价指数於2011年7月达到6.50%的年增率，为近十年最高。之後则逐月下降，於2015年1月下降到0.76%，其後又经历反弹，近年来维持在0.76%-3%的区间，总体来看波动较为稳定。唯近三个月因受到非洲猪瘟问题的影响，猪肉价格大幅上扬，2019年11月CPI指数年增率升至4.5%，为2012年1月以来最高，而核心CPI指数年增率则降至1.4%；而猪肉CPI年增率则由年初的-3.2%大幅增加至年末的110.2%。需要注意的是，核心CPI、非食品CPI及PPI下行，显示本轮“猪周期”影响并未传导至PPI，亦反映整体经济环境需求不足，而工业领域通缩加剧。

制造业PMI展向好趋势

总体来看，国内外经济动能趋缓，内外需减弱，厂商生产状况也受到影响，PMI整体表现较去年差。不过，中国制造业PMI在2019年11月出现反弹，官方制造业PMI升至50.2，这是该指数在连续六个月处在荣枯线以下後首次回到50以上，重回扩张区，也创下八个月高点，并於12月维持。稍後公布的财新制造业PMI则自2019年8月升至50.4後维持於荣枯线上方，更於11月升至51.8，远高於路透调查预估的51.4和上月的51.7，连续 5 个月回升，创 2016 年 12 月以来新高。PMI展现向好趋势，这得益於需求的改善和生产的企稳，财新新订单指数也维持较高水平，经济状况持续修复。

社会消费品零售数据转弱

中国消费品零售数据年增率自2017年6月份见顶（年增率11%）後持续转弱，於2019年10月份下跌至7.2%，11月份反弹为8%，其中汽车零售（年增率-1.8%）、建材零售（年增率-0.3%）维持负增长，商品零售（年增率7.8%）、石油零售（年增率0.5%）均维持历史较低增长率，拖累零售销售表现。

工业生产增速呈放缓趋势

中国工业增加值增速於2019年8月份见底（年增率4.4%），创17年新低，後於9月份反弹至5.8%，11月份数据为6.2%，比10月份加快1.5个百分点，分三大门类看，11月份，采矿业增加值按年增长5.7%，增速较10月份加快1.8个百分点；制造业增长6.3%，加快1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.7%，加快0.1个百分点。41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长，605种产品中有369种产品同比增长，超过预期。

11月份，中国规模以上工业企业实现利润总额5,939.1亿元，按年增长5.4%，10月份为按年下降9.9%。1月至11月，全国规模以上工业企业实现利润总额56,100.7亿元，按年下降2.1%，降幅比1月至10月收窄0.8个百分点。主要是受工业品出厂价格降幅缩窄，生产销售增长有所回升等因素影响。

生产者物价指数PPI持续下行

2019年11月中国工业生产者出厂价格指数PPI按年减少1.4%，降幅比10月份收窄0.2个百分点，为3年来次低，通缩压力增加。工业生产者购进价格PPIRM按年下降2.2%，降幅比10月份扩大0.1个百分点。中国生产者出厂价格PPI与购进价格PPIRM整体均呈现向下趋势，不过二者降速差有所增大，11月份为0.8%，比10月份扩大0.3个百分点，反映工业生产企业利润情况虽仍处於较差水平，但呈好转趋势。

出口增速续跌，进口有所缓和

中国海关总署公布，以美元计，中国11月出口按年跌1.1%，逊於市场预期增长0.8%；进口则增长0.3%，优於市场预期下跌1.4%。10月进口跌6.4%。11月贸易顺差387.3亿美元，按年收窄7.5%。前11个月，中国进出口总值4.14万亿美元，下跌2.2%。其中，出口2.26万亿美元，下降0.3%；进口1.88万亿美元，下降4.5%；贸易顺差3776亿美元，扩大28.4%。受到全球经济下行、贸易战影响，中国出口压力上升，内需则有所改善。

固定资产投资增长温和

2010年以来，中国固定资产投资成长急速下滑，主因是严重的产能过剩，加上国有企业改革，民间投资意愿不足，较为依赖政府主导的基础建设与房地产投资。2019年11月中国固定资产投资累计年增率为5.2%，与上月持平，维持该项数据记录最低。1-11月份，工业投资同比增长3.7%，增速比1-10月份加快0.2个百分点，工业技改投资增长8.7%，增速高於工业投资5.0个百分点，成为拉动工业投资增长的重要因素。石油和天然气开采业投资增长31.6%，煤炭开采和洗选业投资增长27.3%。水电投资增长13.9%，风电投资增长33.9%，生物质发电投资增长50.3%。道路运输业投资增长8.8%，增速比1-10月份和上年同期分别加快0.7和0.3个百分点。高技术产业投资同比增长14.1%，增速高於全部投资8.9个百分点。

2019年1-11月房地产开发投资同比增10.2%，增速与1-10月下降0.1个百分点，处於降幅收窄阶段。今年前11个月，房地产开发投资累计增速稳定在10%以上，高於同期固定资产投资5.2%的同比增速，而房地产开发业综合景气指数为101.16，连续34个月高於100，处於景气状态。

商品房销售按月增强

2019年前11个月房企新开工面积高位回落，增速持续下降至低点，前11个月新开工面积累计增速下降至8.6%，主要受融资环境不断收紧的影响。同期土地购置增速跌幅显着收窄，前11个月土地购置面积同比下降14.2%，降幅比1-10月收窄2.1%。土地成交热度仍保持相对低位，企业拿地意愿逐步增强。

2019年前11个月全国商品房销售面积14.89亿平方米，同比上升0.2%，自上个月由跌转升，增速比上个月增加0.1个百分点。其中住宅销售面积增长1.6%，办公楼销售面积下降11.9%，商业营业用房销售面积下降14.1%。从金额上看，前11个月商品房销售总额达13.9万亿元，增长7.3%，增速持平。其中住宅销售额增长10.7%，办公楼销售额下降11.3%，商业营业用房销售额下降13.5%。

中国大陆经济展望

中国大陆经济增长预测

经济合作与发展组织（OECD）於11月预期，2019及2020年全球经济增长为2.9%，而内地2019年经济增长为6.2%，2020年增长为5.7%，2021年为5.5%。亚洲开发银行於9月25日发布《2019年亚洲发展展望更新》，随着与美国的贸易纠纷升级，出口减少，投资者信心受挫，2019及2020年中国的经济增速将比2018年有所放缓。然而，宽松的财政和货币政策将有助於缓解上述压力。亚行预测中国2019年和2020年的GDP将分别增长6.2%和6.0%。国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望》，指贸易壁垒增加、地缘政治紧张局势加剧，削弱经济增长，估计美国与中国之间的贸易紧张局势，到2020年将导致全球GDP水平累计下降0.8%。其中，IMF最新於10月15日将中国2019年经济增长预测由6.2%下调至6.1%，明年增长进一步放缓，预测由6%降至5.8%，分别下调0.1和0.2个百分点。路透通讯社10月14日报道，其进行的一项工商业界调查发现，中国2019年经济增长预计将降低到6.2%，这是将近30年来的最低增长，到2020年则将进一步降低到5.9%。我们预计，鉴於中美声称即将完成第一阶段贸易协定的签订，及中国经济的持续回暖，2019及2020年中国经济增长将分别为6.2%及5.8%。

2020年A股增量资金有望逾万亿

中国市场增量资金主要有三大来源：海外资金，银行理财子公司及新发公募基金。自2019年8月中旬以来，海外资金持续净流入。截至目前，净流入规模已超过1913亿元，其中消费板块流入712亿元，周期板块流入458亿元，金融板块流入437亿元，成长TMT板块流入303亿元。而按照外资的流入斜率估算，2020年外资净流入规模约在2500亿至3500亿元。

目前已开业的理财子公司共计8家（建信理财、工银理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财），获批筹建5家，拟成立20家，合共33家。截至2018年，非保本银行理财存续余额为22.04万亿元，其中权益类投资占比为9.92%，对应规模达到2.19万亿元。如按照3%的年增速计算，截至2020年，非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿元；按照10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿，意味2020年银行理财子公司对应的增量资金规模约为1500亿元。

另外，从2017年至2019年12月新成立基金偏股型份额年均复合增速为18%，如以此为估算基础，我们预计2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900亿至5000亿元。整体来看，2020年A股增量资金有望超万亿元人民币。

中港股市2020年投资策略

从内外围影响来看，我们认为2020年中港股市走势将主要受以下因素影响：1）中美贸易谈判进展；2）英国脱欧不确定性因素；3）美元及人民币走势前景；4）中美政府财政及货币政策；5）香港本地政治因素的风险及政府纾困措施的实施；6）中东地缘政治危机；7）全球政治事件引发的经济风险。

从资产类别来看，鉴於目前全球相对较低的利率水平，我们建议关注相对稳健的资产类别。因为十年期美债孳息率已跌至较低点位，具有稳定较高派息率的股票、较强势的内需股及投资级别的债券则具较高的投资价值。然而须注意的是，市场避险情绪不时升温，建议配置黄金、日元等相关避险资产或其它反向产品以作对冲。

从市场选择来看，随着中美逐步达成第一阶段的贸易协定，中美贸易摩擦在短期内得以降温，这将有助於提振港股及A股的短期表现。而中国经济的持续回暖，中国央行的“结构性宽松政策”，以及人民币汇价回稳，外资持续流入，都将利好中港股市的表现。但需注意，香港消费及经济疲软的状况暂时仍未有缓解，会持续对港股市场造成负面影响。而从历史市盈率来看，受均值回归的影响，A股及港股均处於估值平均值附近，但考虑到所用数据为TTM P/E，相信业绩後估值仍有一定吸引力，长线基金仍会增加中港股的配置。

从板块配置来看，我们建议关注区域性发展焦点的泛大湾区概念股、5G技术迅速发展带动的中资电讯股及半导体股票、受惠於中国大陆经济发展及内需刺激的必需性消费股、受经济刺激政策基建投资带动的基建蓝筹股、位於估值低位的博彩旅游及汽车股，即将掀起回港上市浪潮的中国新经济股以及对经济周期有较强抗性的保险及医药股等。

大湾区概念股

《粤港澳大湾区发展规划纲要》已正式出台，《纲要》列出各城市的角色，并强调主要城市之间的连接及合作，透过核心城市的优点，大湾区将定位为金融及创新中心。我们预计，随着连接加强、人口增长加快，以及居民收入上升，将带动大湾区消费及住屋需求，当中地产行业料将受惠。

与此同时，内地经济受到中美贸易战等因素影响，下行压力加大，中国政府正加大力度推出更多包括减税等宽松政策，早前国务院政府工作报告对内房调控的论述也较往年为简约，内容上未提及「房住不炒」及「遏制房价上涨」，我们认为，这意味目前因城施政的调控思路将持续，後续地方政策较拥有更大的灵活性及调节空间，整体内房市场有望能到支持。

我们建议可以关注拥有93%大湾区地储的时代中国（1233），公司管理层具有较强的执行力，土地储备充足达1850万平方米，预计未来3年盈利及销售均能保持较高增长，主要受惠於持续推进的城该项目，期内将会转换约1080万平方米，市值约2000亿元。同属大湾区概念股的还有中集集团（2039.HK）、碧桂园（2007.HK）等。

5G技术相关股票

2019年中国国际信息通信展览会开幕论坛上，工信部副部长陈肇雄与中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔董事长共同启动5G商用，宣告中国迈进5G商用时代。三大运营商均宣布首批在50个城市开通5G联商用，推出的5G商用套餐分为多个档位，包含的流量从30GB到300GB不等，起步价为128元左右，11月1日正式启用。

从三大运营商发布的5G套餐情来看，价格相差基本不大；相比4G时代，套餐价格大幅提升，并且显着高于目前4G用户月均ARPU值。5G正式商用後，CAPEX将持续增长，2020年运营商有望实现 60-80 万站的 5G 基站建设规模，驱动产业链相关企业业绩逐步兑现。另外，随着 2020 年 SA 网络建设的落地，传输网建设市场有望打开增长空间。我们看好相关通信设备器件公司业绩持续增长，建议关注：中兴通讯（763.HK）及昂纳科技集团（877.HK）。另外，待5G手机大范围推出摊薄成本降低价格後，2020-2021年国内消费者将开始大规模更新手机，産业链将迎来历史性机遇。相关个股我们推荐中国铁塔（788.HK），京信通信（2342.HK），建滔积层板（1888.HK），比亚迪电子（285.HK），中国通信服务（552.HK）。

据财政部网站5月22日显示，财政部、国税局正式发布集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告：“依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在2018年12月31日前自获利年度起计算优惠期，企业所得税享受“两免三减半”政策（业绩第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半徵收企业所得税）至期满为止。”

其实早在5月8日的国常会上，关於集成电路及软件企业的税收优惠政策便已经被提出，如今更是在不到一个月之内将这项政策敲定落地，这显示出国家对吸引国内外投资者更多参与和促进集成电路和软件产业国产化替代的坚定态度。

近年来，随着国家不断加大扶持力度，集成电路产业发展迅速，但制约产业发展的问题和瓶颈仍然突出。2018年，中国晶片进口额为3,120亿美金，连续六年超过2,000亿美元，同期出口846亿美元，逆差高达2,274亿美元。巨大的市场和国产化的迫切需求，也促成了该行业的黄金发展时代。

“两免三减半”政策的落地，对晶片、集成电路及软件行业等高科技企业无疑是巨大的利好，集成电路及软件国产替代战略方针也正式铺开，我们预计未来很长一段时间都将是行业爆发性成长的黄金时期。加上自2014年开始设立的“国家集成电路产业投资基金”的投入，国家从政策及资产层面对相关行业进行全面的引导，我们推荐重点关注芯片设计及制造类相关企业，如中芯国际（00981.HK）、华虹半导体（01347.HK）、ASM Pacific（522.HK）、北方华创（002371.SZ）等。

关注优质消费股

第三季中国经济增速已放缓至6%，我们预计，减税、货币政策放松和一些基础设施支出在内的政府措施会产生效果，并有望开展新一轮逆周期的宽松措施，全年经济增速将能够达到中央6%至6.5%的目标。撑内需仍将为中国政府焦点工作，我们建议可以继续关注优质内需股投资机会，例如中国旺旺（151.HK），波司登（3998.HK）等。

国家政策支持中国体育行业的发展，继国务院总理李克强在国务院常务会议上,确定进一步促进体育健身和体育消费的措施後, 国务院办公厅近日印发《体育强国建设纲要》提出一系列的战略任务，2035年目标成为国民经济支柱性产业，经常参与体育锻炼人数比例达45%以上，2050年成为体育强国，人民身体素养和健康水平、体育综合实力和国际影响力居於世界前列。

《纲要》并提出加快发展体育産业，培育经济发展新动能，包括打造一批具有国际竞争力的知名体育企业和具有国际影响力的自主体育品牌，支持优势企业、优势品牌和优势项目“走出去”。同时，扩大体育消费，广泛开展群众性体育活动，增强体育消费粘性，丰富节假日体育赛事供给，激发大众体育消费需求。拓展体育健身、体育观赛、体育培训、体育旅游等消费新空间，促进健身休闲、竞赛表演産业发展。多个在本港上市内地体育用品中，我们推荐安踏（2020.HK）、李宁（2331.HK）、特步（1368.HK）、中国动向（3818.HK）及滔搏（6110.HK）。

长三角一体化发展机遇

中共中央、国务院於12月1日印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，2018年11月5日，习近平在首届中国国际进口博览会上宣布，支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，着力落实新发展理念，构建现代化经济体系，推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放，同「一带一路」建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合，完善中国改革开放空间布局。该纲要确定了长三角区域一体化发展的五大战略定位，分别是全国发展强劲活跃增长极；全国高质量发展样板区；率先基本实现现代化引领区；区域一体化发展示范区；新时代改革开放新高地。规划期至2025年，展望到2035年。

《纲要》指出，要推动形成区域协调发展新格局。围绕电子资讯、生物医药等十大领域，强化区域优势产业协作。推动中心区重化工业和工程机械、轻工食品、纺织服装等传统产业向具备承接能力的中心区以外城市和部分沿海地区升级转移。加强大数据、云计算、区块链、物联网、人工智能、卫星导航等新技术研发应用。统筹推进跨区域基础设施建设。合力打造世界级机场群，规划建设南通新机场，成为上海国际航空枢纽的重要组成部分。共同打造数码长三角，加快量子通信产业发展。要强化生态环境共保联治，加快公共服务便利共用。我们相信上述板块将会受益於长三角区域的统筹发展，建议重点关注人工智能、工业互联网、物联网、大数据、集成电路、5G等领域，个股包括福莱特（601865.SH）、嘉化能源（600273.SH）、神州信息（000555.SH）等。

具经济周期抗性的保险股

深圳银保监局日前发出《前海跨境保险创新服务中心设立方案（徵求意见稿）》，拟於前海设立跨境保险创新服务中心，提供两岸三地的保险产品谘询、销售和理赔等服务。《意见稿》指出，前海跨境保险中心可购买的产品，主要分三大类：一是不设现金价值的险种，如跨境车险、意外险等；二是与投保人健康相关，如医疗保、危疾保等；三是符合港澳可扣税政策，如自愿医保及延期年金。实施方面，将是「两步走」的方式。第一步，仅提供内地居民现有的存量香港保单的理赔服务。第二步，全方位发展保险代理谘询、销售及理赔服务，真正实现保险产品互联互通。

《意见稿》指出，跨境保险创新服务中心，由符合条件的代理、经纪等持牌保险中介机构进驻，申请柜台配置人员，为跨境保险公司客户提供承保、理赔、谘询等保险中介服务，并鼓励港澳地区具有相关资质的业务人员，入职服务中心中介机构。据香港保监局数据，截至2019年6月30日，登记的保险代理商共有2,395家，个人代理人则有73,277名，以及负责人及业务代表25,525名。

2019年8月初，中共中央、国务院印发《关於支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，明确要求深圳促进与港澳金融市场互联互通和金融产品互认。同时，为跨境保险客户提供便利服务，逐步实现粤港澳保险互联互通也是《粤港澳大湾区发展规划纲要》的重要内容之一。我们相信港股保险板块将会受益，建议重点关注友邦保险（1299.HK）、保诚（2378.HK）及宏利金融-S（945.HK）。

风险因素

中美贸易谈判进展不顺利；中国经济增长大幅下跌；香港社会事件进一步恶化；汇率风险。

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