投资概要

三季度业绩靓丽，领先地位稳固

比亚迪於近期发布2023年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润205亿元-225亿元（人民币，下同），同比增长120.16%-141.64%；实现扣非净利润183-202亿元，同比增长118.8%-141.5%，实现基本每股收益7.06-7.74元/股。根据公司的半年报数据测算，公司一/二/三季度净利润分别为41.3/68.24/95-115亿元，同比增长411%/145%/67%-102%。

2023 年前三季度，国内新能源汽车行业保持快速增长，销量同比增加37.5%。比亚迪的新能源汽车销量在去年同期的高基数（118万辆）上实现强劲增长+76%，至208万辆，并在新能源乘用车市场份额达到40%，较2022年全年提升11.4pcts。凭藉不断提升的品牌力、销量持续扩大的规模优势和产业链成本控制能力，以及上游原材料价格回落，公司继续於竞争加剧的汽车行业中，保持良好的盈利水平，单车盈利明显攀升，第三季单车净利润约为1.16万元，环比提高接近三成。手机部件及组装业务方面，受益於大客户份额提升，新能源汽车及新型智能产品等新兴业务增长，产能利用率提升，业务结构也进一步优化，实现盈利大幅改善。

九月销量创新高，乘用车、商用车齐头并进

根据最新产销快报，比亚迪9月新能源汽车销量为28.75万辆，同环比+43%/+5%，1-9月累计销量为207.96万辆，同比增长76%。其中，纯电乘用车单月销量15.12万辆（同比+59%，环比+4%），插混乘用车销量13.57万辆（同比+28%，环比+6%）。除了在新能源乘用车市场上的高歌猛进，在新能源商用车领域，公司表现亦非常亮眼，商用车前9个月销量9383辆，（同比+98.25%）。我们认为，新能源商用车行业正处於加速前期，例如电动重卡的全生命周期营运成本的逐步下降有望迅速提升其渗透率。而商用车的单价和盈利性都高於乘用车，销量虽然不如乘用车稳定，但为公司的业绩增长提供了业绩弹性。

出口销售势头持续强劲

在积极推进海外市场布局的推动下，2022年下半年以来，比亚迪的新能源乘用车已经先後进入了日本、德国、澳大利亚、新加坡、泰国、巴西、新西兰等53个国家和地区，海外销量在迅速攀升。公司九月新能源乘用车出口28039辆，环比+12%，占比9.75%；1-9月累计出口约14.55万辆，占比提升至7%。公司出海布局遍及亚洲、欧洲和美洲，在一些国家甚至取得不错成绩，例如，比亚迪已成为泰国、以色列今年上半年电动车销冠。预计有公司极具竞争力的、丰富的产品线支撑，未来海外市场的潜力巨大，2023年公司乘用车出口有望突破22万辆。

公司在产品高端化方面动作不断：腾势品牌渐入佳境，D9销量破万，N7，N8陆续加入阵营；方程豹品牌主打高端个性化硬派越野车型，仰望品牌冲击100万价格豪华车市场。未来公司将形成比亚迪品牌、腾势品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的用车需求。

投资建议

鉴於公司业绩大超预期，我们将公司2023-2024年的每股收益预期从8.9/13.8调整至10.79/13.38元（考虑到2024年竞争车型增多的销售压力），并引入2025年预估值17.74元，目标价321港元，对应2023-2025年PE分别为27/22/17倍，维持“买入”评级。(现价截至10月19日)

风险

新能源车型销售不及预期

海外新业务推广风险

手机等消费电子市场增速放缓

财务数据

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