投資概要

三季度業績靚麗，領先地位穩固

比亞迪於近期發佈2023年前三季度業績預告，預計實現歸母淨利潤205億元-225億元（人民幣，下同），同比增長120.16%-141.64%；實現扣非淨利潤183-202億元，同比增長118.8%-141.5%，實現基本每股收益7.06-7.74元/股。根據公司的半年報數據測算，公司一/二/三季度淨利潤分別為41.3/68.24/95-115億元，同比增長411%/145%/67%-102%。

2023 年前三季度，國內新能源汽車行業保持快速增長，銷量同比增加37.5%。比亞迪的新能源汽車銷量在去年同期的高基數（118萬輛）上實現強勁增長+76%，至208萬輛，並在新能源乘用車市場份額達到40%，較2022年全年提升11.4pcts。憑藉不斷提升的品牌力、銷量持續擴大的規模優勢和產業鏈成本控制能力，以及上游原材料價格回落，公司繼續於競爭加劇的汽車行業中，保持良好的盈利水平，單車盈利明顯攀升，第三季單車淨利潤約為1.16萬元，環比提高接近三成。手機部件及組裝業務方面，受益於大客戶份額提升，新能源汽車及新型智能產品等新興業務增長，產能利用率提升，業務結構也進一步優化，實現盈利大幅改善。

九月銷量創新高，乘用車、商用車齊頭並進

根據最新產銷快報，比亞迪9月新能源汽車銷量為28.75萬輛，同環比+43%/+5%，1-9月累計銷量為207.96萬輛，同比增長76%。其中，純電乘用車單月銷量15.12萬輛（同比+59%，環比+4%），插混乘用車銷量13.57萬輛（同比+28%，環比+6%）。除了在新能源乘用車市場上的高歌猛進，在新能源商用車領域，公司表現亦非常亮眼，商用車前9個月銷量9383輛，（同比+98.25%）。我們認為，新能源商用車行業正處於加速前期，例如電動重卡的全生命週期營運成本的逐步下降有望迅速提升其滲透率。而商用車的單價和盈利性都高於乘用車，銷量雖然不如乘用車穩定，但為公司的業績增長提供了業績彈性。

出口銷售勢頭持續強勁

在積極推進海外市場佈局的推動下，2022年下半年以來，比亞迪的新能源乘用車已經先後進入了日本、德國、澳大利亞、新加坡、泰國、巴西、新西蘭等53個國家和地區，海外銷量在迅速攀升。公司九月新能源乘用車出口28039輛，環比+12%，占比9.75%；1-9月累計出口約14.55萬輛，占比提升至7%。公司出海佈局遍及亞洲、歐洲和美洲，在一些國家甚至取得不錯成績，例如，比亞迪已成為泰國、以色列今年上半年電動車銷冠。預計有公司極具競爭力的、豐富的產品線支撐，未來海外市場的潛力巨大，2023年公司乘用車出口有望突破22萬輛。

公司在產品高端化方面動作不斷：騰勢品牌漸入佳境，D9銷量破萬，N7，N8陸續加入陣營；方程豹品牌主打高端個性化硬派越野車型，仰望品牌衝擊100萬價格豪華車市場。未來公司將形成比亞迪品牌、騰勢品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩陣，覆蓋從家用到豪華、從大眾到個性化，全面滿足用戶多方位全場景的用車需求。

投資建議

鑒於公司業績大超預期，我們將公司2023-2024年的每股收益預期從8.9/13.8調整至10.79/13.38元（考慮到2024年競爭車型增多的銷售壓力），並引入2025年預估值17.74元，目標價321港元，對應2023-2025年PE分別為27/22/17倍，維持“買入”評級。(現價截至10月19日)

風險

新能源車型銷售不及預期

海外新業務推廣風險

手機等消費電子市場增速放緩

財務數據

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