投資概要

整合效應持續，推動毛利率提升

通過幾年的外延式幷購布局，均勝電子主要産品已覆蓋與駕駛有關的四大領域，即：汽車主/被動安全，人機交互（HMI）和智慧車聯（Connectivity），新能源電池管理系統（BMS）和汽車功能件（Auto Component）。在完成對高田優質資産交割幷將其與KSS整合爲均勝安全後，公司已躋身全球汽車零配件前三十强，爲全球第二大的汽車安全産品供應商。

2019年前三季度均勝電子實現營收458.1億元，同比增長16.2%，歸母淨利潤7.02億元，同比下降33.6%，主要因爲去年同期收購高田資産時確認了非經常損益，扣除非經常損益的歸母淨利潤8.14億元，同比增長15.7%。

我們認爲，全球供貨幫助公司分散了國內車市低迷下滑的單一風險，高田幷表（2018年第二季度起高田開始幷表）及均勝安全整合推進下産能利用率提升，是業績增長的主要原因。同時，隨著整合的推進，規模效應顯現，成本控制得到提升，2019年前三季度的毛利率爲17.0%，同比提高了1.35個百分點。首三季的單季毛利率分別爲17.15%/17.45%/16.39%，分別提高0.01/3.22/0.03個百分點。其中第三季毛利率環比下滑是受到北美通用罷工影響，預計四季度情况將有所恢復，全年整體毛利率將有正增長。

全球整合順利推進， 未來業績可期

公司積極加强對營運資金的管理，期內經營性現金淨流入19.4億元，同比增長42.4%。前三季度費用率保持穩定，僅同比小幅提升0.4個百分點至14.2%。其中銷售費用率2.27%，同比减少0.48個百分點，主要受均勝安全整合工作的推進，全球銷售網點整合影響；管理費用率（含研發）10.19%，同比增加0.64個百分點，主要受整合重組費用和加大研發投入影響；財務費用率1.7%，同比增加0.24個百分點，主要因幷購帶來的利息費用增加。公司全球整合進展順利，已完成了中國區和亞洲區（ROA）的大部分重組計劃，美洲區和EMEA區的詳細重組計劃正在實施中，預計隨著整合的順利推進，生産效率和人員結構不斷的優化，整合費用率將降低。未來位于全球6大主要城市的標杆“超級工廠”建成後，自動化率將有所提高，均勝的盈利能力將進一步受益。公司的目標是力爭在5年內，將汽車安全業務的市場占有率由30%提升至40%左右，成爲全球第一大汽車安全産品供應商。

汽車電子業務發展迅速

隨著5G進程的加速，汽車座艙電子和車聯網技術的結合日益緊密，基于5G技術的V2X市場空間巨大，均勝已參與到行業標準制定。公司爲上汽及一汽大衆 MQB /MEB 平臺提供的車載信息系統于2019年下半年進入量産，爲大衆和奧迪提供的基于穀歌Android Auto的車載信息系統將在2020年進入量産，自主研發 的V2X 車端産品將于 2021 年量産，有望成爲全球首個 5G-V2X 量産産品。上半年智能車聯業務共新增42億訂單。

在E-moblity方面，除了重要客戶寶馬、奔馳和吉利外，公司陸續獲得了保時捷、大衆、奔馳新一代電動平臺、日産、福特、上汽通用五菱的新能源汽車管理系統（BMS）訂單，和沃爾沃、法拉利的車載充電器（OBC）訂單。截止19年上半年，公司E-moblity業務總計獲得131億新增訂單。

公司表示未來有意向將以上各類汽車電子業務分拆上市，爲新興業務的進一步發展助力。

斬獲特斯拉大單

近日公司公告獲得特斯拉中國Model3和ModelY車型總額爲15億元人民幣的方向盤、安全氣囊訂單，2020年起供貨，訂單生命周期約爲3～5年。而公司此前已和特斯拉簽訂了45億元的汽車安全産品訂單和15億的汽車電子産品訂單，意味著未來3-5年內，特斯拉年均爲公司貢獻營收15-25億元，單車配套金額近1600元。

投資建議

前三季度均勝累計新增訂單約560億元人民幣。雖然短期國內車市將受疫情影響，但我們看好公司穩固的龍頭地位，和新興業務廣闊的發展空間。我們調整目標價32.5人民幣元，對應2019/2020/2021年各40/31/24倍預計市盈率，維持增持評級。(現價截至2月10日)

風險提示

業務整合低于預期；下游行業需求增速不及預期

財務資料

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