投資建議 | 買入 |
建議時股價 | $3.950 |
目標價 | $4.850 |
福萊特玻璃是全球第二大光伏玻璃製造商,擁有日熔化量4300噸的光伏玻璃生產綫,和1200噸/天的浮法玻璃生產綫,公司總部位於浙江嘉興,擁有嘉興三個工廠,安徽蚌埠一個新建工廠,另外公司在越南海防的光伏生產基地正在建設中。公司主要向中國/韓國/馬來西亞/越南/印度/日本等國的客戶銷售產品。
財報回顧:行業調整期,毛利率承壓
受到光伏行業補貼政策波動導致光伏玻璃價格下跌影響,福萊特玻璃2018年實現收入 30.64 億元,同比增2.42%,歸母淨利潤 4.07億元,同比小幅下滑4.50%,扣非後歸母淨利潤 3.71 億元,同比下滑9.13%。2018年光伏補貼531新政發布後,光伏玻璃價格應聲下跌30%左右,全年均價下跌約15%,再加上能源成本和部分原材料漲價,受此等因素拖累,公司2018年毛利率同比收窄了1.75個百分點至27.12%,淨利率下降1個百分點至13.3%。分產品來看,公司的光伏玻璃/浮法玻璃/工程玻璃/家居玻璃分別錄得21億/1.56億/3.33億/3.96億元的營業收入,同比+3.4%/-47%/+33%/+3.6%。分部毛利率分別錄得26.7%/14.4%/24%/26.4%,分別同比-3.04/-8.44/+0.69/+1.5個百分點。2019年一季度,公司實現收入9.32億元,同比增長37%,淨利潤1.1億元,同比增長11%。毛利率28.3%,同比減少1.7個百分點,主要因為去年同期較高的基數(光伏玻璃價格同比下降20%,環比升20%)。
行業分析:光伏行業迎來確定性復蘇周期
中國是全球光伏行業的領導者,矽片/電池片/光伏組件的出貨量占全球80-90%。受531政策的影響,中國光伏行業下游需求驟減,供需失衡下光伏製造端各環節價格出現大幅下跌。根據國家能源局統計的數據,2018年中國光伏新增裝機量大約43GW,同比下降18%。不過,受益於中國光伏市場價格的下跌,海外光伏市場發展迅速,需求持續旺盛,逐漸抵消國內的需求缺口。受益於光伏組件價格的不斷下降和技術的不斷提高,光伏發電成本加速下降,市場化程度加深,2018年底至2019年上半年,中國光伏行業價格逐漸企穩反彈,預計2019年全球新增光伏裝機容量120GWH,對光伏玻璃價格將形成支撐。我們認為,擁有規模效應和技術資金優勢的龍頭企業競爭力正在加強。
未來展望:行業龍頭產能擴充,新簽大單保障未來發展
2019年2月,公司發行1.5億A股募集資金2.54億;3月公司港股進入港股通名單;公司近期公告計劃在國內發行可轉債募集不少於14.5億元,用於新增兩條窯爐日融化能力1200噸/天的原片及配套加工生產綫,年產能75萬噸光伏組件蓋板玻璃項目,預計2021年開始投產。今年上半年和四季度,公司將分別投產兩條1000噸/天的生產綫(安徽1000+越南1000),年底產能將達到5500-6000噸/天。公司5月和國內光伏龍頭隆基股份新簽2.5年共42.5億元的光伏玻璃采購大單,2019年下半年起供貨,年均供貨額占公司2018年全年營收的55%,有效保障了未來三年的營收增速。
近期美國政府公佈豁免雙面光伏組件的201關稅,預計雙面占比將繼續快速提升,利好光伏玻璃價格和需求走強。根據最新的財務預測,我們給予目標價4.85港元,對應2019/2020年各13/8.8倍 P/E,買入評級。(現價截至6月20日)