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作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與消費行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and consumer industry.


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雲南白藥 (000538.SZ) - 混改加速發展

2018年4月17日 星期二 觀看次數2322
雲南白藥
推介日期  2018年4月17日
投資建議 增持
建議時股價 $96.220
目標價 $112.000

投資概要

公司醫藥商業實現平穩增長,醫藥工業方面,健康產品增長顯著。銷售費用大幅上升,行銷力度不斷加大。混改進一步落地,有望進一步激發未來增長動力。考慮到銷售費用等支出可能增加,我們調低2018年EPS預測至3.4元/股(原3.55元/股)。對比歷史市盈率和行業市盈率水準,我們給予33倍目標市盈率,目標股價112.0元。(現價截至4月13日)

公司概況

混改加速發展

2017年,公司控股股東雲南白藥控股有限公司引進民營企業新華都和江蘇魚躍作為戰略投資者,白藥控股股權結構變更為雲南省國資委、新華都與江蘇魚躍分別持有45%、45%、10%股權,白藥控股及上市公司均變更為無實際控制人企業。經過2017年調整之後,我們期望2018年這種混改方式進一步激發企業活力,提升企業競爭力。

醫藥商業平穩增長

省醫藥公司實現收入14,494百萬元,同比增長7.5%。我們預計,2018年隨著兩票制的影響進一步消化,商業板塊有望優化。醫藥商業基本實現雲南縣級以上及部分發達鄉鎮醫院全覆蓋;同時探索線下零售藥店業務、藥房託管、網上售藥等線上線下管道協同發展。公司目前實現主要電商平臺全覆蓋,同時,開展在微商等領域內的管道建設探索。

醫藥工業個別發展

醫藥工業收入整體實現同比增長9.7%。(1)藥品事業部收入達到5,043.5百萬元,同比增長2.56%,表現相對疲弱。公司根據兩票制等醫改政策調整分銷模式,確保產品分銷的合規性。產品方面,針對藥用消費品消費需求增長的趨勢,篩選內部批文資源,推動藥用消費品產品體系建設;加快蒸汽眼罩等護理類工業產品的研發和推廣。(2)健康產品部實現收入4,361.1百萬元,同比增長16%,健康產品管道已實現全國覆蓋,部分發達地區實現縣鄉一級覆蓋。同時,公司積極發展電子商務,在杭州成立互聯網行銷中心,以旗艦店形式入駐各大電商平臺。

把握時代行銷特點

公司的銷售費用同比上升30%,主要是由於市場維護和推廣費用增加。公司重點部署在互聯網管道、樓宇管道以及年輕消費群體關注的活動賽事冠名等新型媒體傳播管道,提升公司品牌在年輕消費人群中的知名度。採用事件型行銷增加產品曝光度,結合熱門IP,推出相應產品,2017年公司借助熱門影視劇集“三生三世十裡桃花”和“春風十裡不如你”推出雲南白藥養元青十裡桃花限量定制系列和雲南白藥春風十裡定制款洗漱包;自主打造大IP運動賽事“雲南白藥愛跑538”,陸續與長沙、重慶、武漢等地的合作夥伴共同組織開展活動。隨著在行銷方面的投入增大,我們預計2018、2019年的銷售費用仍可能呈上升趨勢。

估值和風險

我們的模型顯示目標價為112.0元。我們預測未來各分部業務增速,並且考慮到銷售費用等支出可能增加,調低2018年EPS預測至3.4元/股(原3.55元/股)。中藥行業目前合理估值水準在33.5-37.6倍左右(市盈率中位數、平均數),對比歷史市盈率和行業估值,我們給予雲南白藥33倍目標市盈率,目標股價112.0元。風險包括:流通業務受兩票制影響;健康產品競爭激烈;混改效果不及預期。

財務報告

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