投資概要

首季淨利勁升37%

上海機場近期公佈2019年首季財務報告，首季實現營業收入27.7億元，同比增21.6%；歸母淨利潤13.9億元，同增36.7%，增速創八年來新高；實現扣非歸母淨利潤13.43億元，同比增長32%。基本每股收益0.72元。經營活動現金流量接近翻番，同比增96%至9.78億元，加權淨資產收益率提高0.84個百分點。

航空業務保持小幅增長

首季的經營數據顯示，19第一季度上海機場共完成起降架次12.69萬，同比增長2.4%，旅客吞吐量1882.61萬人，同比增長4.9%，其中國內旅客922萬人，同比增長5.5%，國際旅客790萬人，同比增長4.9%，地區171萬人，同比增長2.3%。貨郵吞吐量80.49萬噸，同比下滑9.1%。在寬體機比重不斷擴大的趨勢下，我們預計航空性業務收入同比增長保持在中低個位數增幅。

非航業務高增長持續

2019年首季開始，浦東T2航站樓免稅店開始採用新提成率42.5%，較2018年的25%大幅提升了17.5個百分點。一季度該部分貢獻營業收入10.1億元，折合銷售額23.8億元，估計帶動整體免稅銷售同比增長約33%。我們認為，扣點率提升及銷售額增長大幅提振了上海機場非航業務的盈利能力，是一季度業績勁升的主要推力。公司一季度整體毛利率由去年同期的50.7%提高4.5個百分點至55.24%。

費用率下降，投資收益增0.85億

一季度公司費用率下降明顯，銷售費用+管理費用+財務費用合計1162萬，較去年同期的2477萬下降了53%，主要因本期子公司經營成本下降，固定資產折舊年限到期，以及當年同期一次性費用等影響。此外，因為會計核算方法變化，投資收益同比增加39%或0.85億元。

衛星廳投運後非航業務更上層樓

浦東機場三期擴建項目衛星廳S1S2預期將於今年九月投產，將增加免稅面積9062平方米，T1，T2航站樓也將新開1000平方米的免稅店面積，在擴大免稅業務經營面積的同時也有望提高旅客購物體驗，充分釋放公司作為龍頭樞紐機場的估值溢價。

投資建議

基於強勁的非航業務收入增長預期，我們調整上海機場2019/2020年的每股EBITDA預測值，提高目標價為人民幣74元，分別對應19/18倍估值倍數，維持“增持”評級。(現價截至5月9日)

財務報告

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