公司簡介

工商銀行(1398)為國內最大的商業銀行，其總資產貸款及存款額分別佔中國所有銀行機構的16.8%，15.4%及19.4%。同時，根據人民銀行的資料，工商銀行為：

1.國內最大的公司銀行(以公司貸款、票據貼現額及公司存款計算)

2. 國內最大的個人銀行(以個人存款及貸款計算)

3. 國內領先的貸記卡(credit card) 、準貸記卡(quasi-credit card)及借記卡(debit card)服務提供行

費用及佣金收入錄得快速增長

工商銀行放過去數年的非利息收入錄得快速增長。由2003年至05年間，費用及佣金收入從56.24億人民幣大增攀升至去年的105.46億人民幣，相等於每年36.9%的複式增長。這引證了工行近期致力發展非利息業務的成功。於今年上半年，費用及佣金收入的收入貢獻由去年的6.17%大升至90%。我們預期非利息收入業務於未來會繼續有著急速增長，同時收入貢獻亦會繼續提升。另外，工行與其策略性投資者如高盛、Allianz及美國運通的合作亦有助工行發展其投資銀行、保險及信用卡業務。

穩定的盈利增長

於今年上半年，工行錄得253.99億人民幣純利，按年微增0.9%。期總營收入則錄得5.7%升幅。淨利息收入於期內錄得6.7%按年增長，主要是因期客戶貸款錄得68個基點的升幅 (由05年上半年的4.6%上升至06年上半年的5.28%)。

經營支出於期內微升2.2%，這反映了工行嚴緊的成本控制。因總營收入較支出錄得較快增長，成本/收入比率從05年的47.7%大幅改善至上半年的40.5%，為5間在港上市的內地銀行中排第二名，我們認為這是受惠工行的較大規範效益及其出色的網上銀行平台。因此我們認為工行會繼續保存這一優勢。

繼續看好工行的原因

1. 中國經濟仍然錄得較快增長，縱使早前的調控政策，市場預期未來幾年中國經濟可持在9-10%。這制造了一個良好的營商環境給予銀行。另外，早前公布的中國第三季經濟數據表示國內經濟應可軟著陸，而早前憂慮的硬著陸風險已減少。

2.. 淨息差可望繼續改善，原因為

(I). 於4月時的加息(1年貸款基準利率上調27點子)及8月的加息(1年存貨基準利率均上調27點子)有助提升生息工具的回報並可望於下半年全面反映。

(II). 在人行早前的加息中，我們看見長息的加幅高短息的加幅，這有助改善淨息差表現。

3. 市場或會調高國內銀行的估值與印度銀行的3-5倍市帳率相若。

4. 工行資產質素繼續改善, 工行與其他國有銀行一樣，亦得到中央的補助令其可以改善其資產質素。當資產重組結束時，工行的不良貸款比率從04年的21.2%大幅下降至05年的4.69%。於今年上半年，不良貸款比率繼續下降59個基點至4.1%。這主要是因整體貸款質素的改善及工行於風險管理的進步。

5. 受惠於兩稅合一,早前內資企業、外資企業所得稅法“兩法合併”的企業所得稅法草案於去年１２月２４日正式提交第十屆全國人大常委會第二十五次會議進行首次審議。草案提出將內資企業的33%稅率與外資企業的15或24%稅率統一至25%。若草案通過，銀行的盈利將能提升約12%增長。

6. 人民幣的快速升值令中國相關股票變得相對吸引，由於中國現在仍對外資流入有一定限制。香港的H股可視為一種很好的工具去分享人民幣升值的益處。

估值

工行現在的估值為06年市帳率的3.4倍，預測市盈率為25.8倍。工行早前於今年一月四日最高見過5.22港元，後來回落約一成至4.61港元。我們認為這為一吸納機會，因工行的前景仍十分吸引。我們的目標價為5.60港元，相等於4倍06年帳率。