概述

得益於國內宏觀經濟的強勁增長，建設銀行的企業金融及按揭業務發展迅速，尤以中間業務發展迅猛，帶動公司07年業績快速增長。不過，與同業相比，公司淨利增速處於相對較低水準。未來兩年，在中國經濟增速預計仍將維持相對高位的情況下,我們預計公司仍將保持快速發展，給予建設銀行“買入”評級，12個月目標價為7.5港元，較現價有8.85%溢價。

業績快速增長

2007 年建設銀行實現淨利潤691.42億元，較上年增長49.27%，實現每股收益0.30 元，同比增長42.8％，基本符合我們的預期。

公司業績實現快速增長，主要原因在於中國宏觀經濟的強勁表現，其07年GDP增長11.9％，為此輪週期的最高點。在這一背景下，建設銀行主要業務迅速增長，如客戶貸款及墊款總額較上年增長13.87%達到32,721.57億元，淨利差也達到高點，為3.07％，居全行首位。

尤值一提的是，公司中間業務發展迅猛，實現手續費及傭金淨收入313.13億元，增幅高達130.73%。手續費及傭金淨收入對經營收入比率為14.19%，較上年提高5.24個百分點，實現跨越式發展。

不過，年內負面因素也較多，譬如公司因次按危機等計提投資減值損失準備65.66 億元，並為已退崗職工全額提取08 年1 月1 日到退休期間的福利費用89.88 億元,由於人民幣升值,匯兌淨損失也高達78.20億元。這些因素影響了公司的業績表現，並不及行業57.86％的平均水準。

表1：2007年在港上市銀行貸款增長比較

(資料來源：公司資料，Phillip Securities)

表2：截止2007年在港上市銀行撥備覆蓋率

(資料來源：公司資料，Phillip Securities)

圖1：建設銀行歷年淨利差

資料來源:公司年報

資產品質持續改善

2007年,建設銀行資產規模繼續快速擴張21.1%,達到6.6萬億元。雖然由於投資美國次級債券面臨虧損，但其數量較小，影響有限。

綜合而言，公司資產品質正不斷改善，如不良貸款率從06年的3.29％降至2.6％，貸款減值準備則從82.24％升至104.41%。而且，公司的戰略轉型已取得可觀進展，提高了公司抵禦經濟週期風險的能力，如中小企業貸款增幅達到16.3%，個人業務對利潤總額貢獻也由06年16%大幅提升至25.9%。另外，公司的資本充足率仍在持續提高，也顯示公司抗風險能力在增強。

圖2：建設銀行資本充足率增長情況

資料來源:公司年報

但同樣須提醒的是，如圖3和表2所示，公司的資本充足率、不良貸款率及撥備覆蓋率在四大行中僅處於中位水準，在全行業中則處於相對較低水準。

圖3：上市銀行資本充足率及不良貸款率比較

資料來源:公司年報

未來增長仍將穩健

就未來兩年，我們認為，儘管次按危機將拖累全球經濟增長，但中國等新興經濟體的經濟增速仍將保持相對高位，再加上基礎設施建設投資規模快速增長，而建行在該領域投資具備傳統優勢，將保證其貸款業務繼續快速增長，同時保持較高的息差水準。

而且，相對于國外同行約30％的手續費及傭金淨收入對經營收入比率，國內銀行僅為10－20％，該類業務還有非常大的空間。而憑藉逐步積累的品牌和網路優勢，建設銀行的中間業務和零售業務仍將保持快速增長，並有助於公司進一步優化收入結構，平滑盈利波動。

風險

目前，國際經濟面臨次按危機等系統性風險，或拖累中國經濟表現。對於建設銀行，上半年房地產及其緊密聯繫的建築業貸款占集團貸款總額的13.68%，僅次於製造業。而由於2008年中央政府為控制通貨膨脹壓力，預計將採取更多宏觀經濟緊縮政策，對房地產等相關行業的調控將更加緊密，這有可能將