投資建議 | 買入 |
建議時股價 | $4.850 |
目標價 | $6.000 |
上半年盈利按年减少兩成
2019年上半年南航實現營業收入729.4億,同比增長7.97%,實現歸母淨利潤16.9億,同比下降20.92%,扣非淨利14.3億,同比降22%。
公司2019首季和次季營收分別錄得376.3億元和353.1億元,分別同比增長10.4%和5.54%,歸母淨利潤則爲盈利26.5億元和虧損9.6億元,同比上升4.1%和多虧5.5億元。
二季度國內航綫收益率承壓
中美貿易摩擦加劇,國內宏觀經濟下行導致航空需求增長乏力,淡季的票價水平(尤其是國內部分航綫)承受了壓力。整體客座率雖同比上升0.2個百分點至82.65%,單位收費客公里收益同比下降1.65%至0.478元。國內航綫的客座率下降0.12個百分點,收益率水平同比减少1.52%至0.518元。國際航綫提升0.84個百分點,和减少0.79%;地區航綫是提高1.96個百分點和1.21%。
收入增長略低于預期,成本控制優良
上半年公司總收入同比增長7.97%至729.4億元,增速較同期下降了4個百分點,除了需求承壓,波音737MAX停飛和民航局的總量控制也對公司的運力投放産生負面拖累,可用座位公里同比增長10.14%,低于預期,且較同期下降約2個百分點。客運周轉量增速也因此同比收窄1.9個百分點至10.3%。
期內,公司持續加强大項成本管控,優化航班運營機制,成本得到有效節約。營業成本同比增加7.2%小于總收入增幅,單位可用噸公里成本同比下降1.62%,至2.846元。
財務費用受會計準則變化影響大幅增加
財務費用爲32.43億元,同比增加12.07億元或59%,其中,匯兌淨損失爲3.12億元,較去年同期减少25.7%。扣除資本化的利息支出28.76億元,同比大幅增加13.4億或87%,主要由于執行了新租賃準則,租賃負債利息支出上升所致。同時,新租賃準則讓南航的總資産較期初增加 21.7%,爲3001.71 億元,總負債較期初增加 33.18%,爲2243.78億元,美元負債比例較2018年末提升16個百分點,淨利對美元匯率的敏感性由1.95億提升至5.17億。
盈利預測與投資建議
三季度行業景氣度基本同比持平,預計運力的重新調配將部分提振公司的國內航綫的運行效率,國際航綫預計維持現狀,下半年民航基金减半徵收將有助降低成本,不過,短期內人民幣匯率和油價走勢是業績最大的風險因素。
基于最新的油價和匯率假設,我們預計公司2019/2020年的每股盈利預測至0.35/0.57元人民幣,調整目標價至6港元,對應2019/2020年各15.4/9.5倍預計市盈率,0.96/0.88倍預計市淨率,上調至買入評級。(現價截至9月19日)
油價大幅上漲
人民幣加速貶值超出預期
航空事故及流行病如SARS事件
經濟下滑超出預期影響航空出行需求