投資概要

逆境中繼續穩中有升，首七月同比增長5.3%

長城汽車發布銷量快報，7月實現銷量6.03萬輛，同比增長11%，環比小幅下降4.6%。前7個月累計銷量55.39萬輛，累計同比增長5.33%，完成下修後107萬輛年度目標的51.8%。公司整體銷量增速好于行業平均（-11.6%yoy/-12.1%mom/-12.8%yod）。

SUV車型矩陣更加均衡

七月分車型看，SUV銷售了5.01萬輛，增13%，其中哈弗品牌同比增長15%，占比86%，M6/F7/F5貢獻增量（+2591/+8040/+1449輛），作爲新的旗艦車型，F7自上市以來月均銷量穩定在萬輛以上；H6下滑11%至23079輛，包括H2/H4/H9在內的其他車型銷量同比共减少3524輛。我們認爲H6和F系車型的此消彼長也反映了長城汽車對H6單一車型的依賴程度下降，車型矩陣更加均衡。

WEY品牌同比增長2.34%，占比14%，VV6貢獻增量4636輛，VV5/VV7則同比共减少了3930輛。除了年度改款VV6，下半年將上市VV7的GT版本，搭載新研發的2.0T發動機，9DCT變速箱，以及電驅動系統，進一步豐富WEY品牌的産品圖譜。

皮卡/新能源車型暫時陷入低迷

七月皮卡實現銷量8075輛，同比减少11%，環比增12.7%。長城于國內率先推出風駿7的國六車型，同時在暫未執行國六的低端市場銷售風駿5/風駿6。首款大型高端皮卡長城炮將于9月正式上市，提供越野/乘用（柴油/汽油）版本，後續還有純電版本。隨著限制政策的放寬，未來國內皮卡市場或將迎來發展新階段。轎車車型主要由新能源品牌歐拉帶動，歐拉實現銷量2071輛，歐拉R1 和iQ分別實現1677輛和394輛銷量，環比减少47.6%和30%，主要由于政策過渡期結束，7月開始新能源車補貼全面退坡。我們預計新能源車市場短期內將有挑戰，歐拉的銷量將跟隨大勢。

半年預計少賺近六成，下半年價格壓力减輕

根據長城汽車的盈利預報，預期2019年中期營業總收入約爲人民幣413.8億元，與上年同期相比將减少73億元，同比减少15.0%。歸屬于上市公司股東的淨利潤約爲人民幣15.3億元，與上年同期相比將减少人民幣21.7億元，同比减少58.6%。業績下降的主要原因是公司提高産品優惠額度，幷繼續加大品牌推廣力度及研發投入。同時，出于審慎考慮，公司將原定120萬輛的年度銷量目標下調10.8%至107萬輛，意味著下半年銷量基本同比持平，降價促銷壓力將有一定程度的减輕。隨著H6運動版、H2、M6的國六版本逐步推出，銷量和價格壓力都將得到進一步緩解，下半年2020款H9的上市也有望繼續推動哈弗品牌車型結構的上移。

投資建議

促銷力度加大和穩定的産品競爭力支持長城汽車的汽車銷量逆勢走好，唯盈利能力大幅削弱下股價承壓。不過公司的轉型和一系列嘗試正在推動公司産品結構和産品規模進一步抬升，海外市場以及合作項目也是未來期待的亮點。估值上，我們調整目標價至5.42港元的，對應2019/2020年11.7/9.6倍預期市盈率，0.8/0.8預期市淨率，維持增持評級。(現價截至8月15日)

風險

銷量不及預期

SUV市場急劇惡化

新能源車進展差于預期

財務報告

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