投資概要

一季度盈利下滑83%，二季度業績反彈兩成，三季度繼續強勁反彈超四成

永達汽車2020年前三季度實現收入482.36億元，同比增長7.9%；歸母淨利潤10.1億元，同比下滑6%，公司1Q、2Q綜合收入分別為104.8億元和179.5億元，同比下滑25%和增長14.4%，淨利潤分別達0.59億元和4.71億元，同比下降83%和增長21.3%。第三季度，豪車市場需求依舊強勁，公司的收入和淨利潤分別同比勁升31.5%和41.2%，至198億和4.8億。

豪華品牌銷售毛利率逆勢走高

上半年，永達汽車的新車銷售收入同比下降3.7%至235.81億，原因是新車銷量同比下滑13.5%，惟因豪華品牌銷量和收入占比分別提升6.5/3.7個百分點至70.9%/86.1%而被局部抵消。

疫情因素造成上半年業績波動較大，二季度的反彈反映了公司所處的豪華品牌車型市場購車需求依然保持強勁。第一、二季度新車銷量分別同比下降30.6%和上升0.4%，其中，豪華品牌一、二季度車型銷量分別下降21%和上升8%，中高端品牌則分別下滑46%和15%。受益於廠家支援政策加大，豪華品牌毛利率不降反升，在寶馬/保時捷等主流品牌帶動下，上半年公司豪華品牌的新車銷售毛利率同比小幅增加了約0.2個百分點。

第三季，新車銷量同比增長30.8%，與上半年不同的是，三季度中高端品牌銷量環比改善明顯（+34%qoq），儘管同比增速來看豪華品牌的反彈（+32.3%yoy）依舊強于中高端品牌（+28%yoy），帶動新車銷售收入同比大幅上升35%至165.7億元。

售後業務一季度因疫情承壓

售後業務方面，因疫情衝擊，上半年該分部收入同比下滑6.6%，尤以第一季度影響最甚，收入和毛利均同比下滑超三成。由於售後業務毛利占整體毛利接近七成，對公司業績拖累較大。二季度售後業務實現快速反彈，收入和毛利均同比升超15%。上半年售後業務的收入同比下降6.7%，毛利率基本持平，為46.05%。三季度售後業務延續反彈趨勢，收入同比增20.8%。

我們認為，考慮到新店收購、一線城市提高車牌發放額度，以及主機廠的支援政策等有利因素，四季度售後業務仍有望加速復蘇，完成全年增長目標把握較大。

增值業務方面，基本保持穩定，租賃業務和金融自營業務分部的收入持平，錄得4.6億左右，分部毛利略降1.9%至2.12億，毛利率45.9%，減少0.6%，短期內我們預計該分部業務或將暫時維持現狀。

網絡持續優化升級

公司繼續優化網絡佈局，持續經營以長三角為中心的廣泛網絡，並已向華北、華中、西南和華南等中國其他地區擴張，同時進一步聚焦重點豪華品牌與重點區域市場。上半年新增了以豪華及超豪華為主的8家乘用車銷售和服務網點，包括1家保時捷4S店 、3家寶馬4S店（含1家收購）、1家雷克薩斯4S店 、1家阿斯頓馬丁4S店 、1家威馬4S店和1家沃爾沃展廳。6月30日，已開業及已獲授權待開業的共計237家網點，其中包括已開業網點230家及已獲授權待開業網點7家。公司表示兼並收購計劃仍在持續進行中，年底前應該有成功案例。

投資建議

中長期看，國內汽車消費升級趨勢不變，我們仍看好公司售後服務和汽車增值業務的發展潛力。微調公司2020/2021EPS至約人民幣0.90/1.08元，給予公司2020/2021年11.7/10x P/E估值，目標價12.5港幣，維持“買入”評級。(現價截至10月19日)

財務數據

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