投資概要

通過近幾年的外延式並購佈局，均勝電子主要產品已覆蓋與駕駛有關的四大領域，即：汽車主/被動安全，人機交互（HMI）和智慧車聯（Connectivity），新能源電池管理系統（BMS）和汽車功能件（Auto Component），為長期持續發展打下基礎，且今年公司業績有望進入改善軌道。我們調整目標價29.7人民幣元，對應2018/2019年各29/25倍預計市盈率，給予增持評級。(現價截至7月18日)

年報季報下滑

均勝電子2017年全年實現營收266億元，同比增長43%，歸母淨利潤3.96億元，同比減少13%，其中末季出現4.9億的淨虧損。全年每股收益0.42元，同比減少36%，每股派息0.1元。2018首季，公司實現營收70億元，同比增長7%，歸母淨利潤0.31億，同比減少85%，每股收益0.03元。

並購整合成本拖累業績

公司業績低於我們預期，主要原因是公司收購高田產生的一次性費用，KSS新產品爬坡毛利率承壓和美國稅改費用拖累業績。2017年公司計畫外的費用累計高達9.1億元，占稅前利潤的九成，其中包括：收購高田專案確認了1.11億費用；KSS新產品量產帶來2.76億的額外費用；美國稅改帶來0.65億的一次性影響；費用化的研發開支同比增加了3.3億；墨西哥工廠整合帶來1.27億的一次性費用。2018年首季收購高田又確認了2億費用，占稅前利潤150%。

次季業績回升，18年有望迎來轉折年

2017年公司毛利率下降2.5個百分點至16.4%，但隨著新產品的爬坡，18年首季毛利率環比回升3個百分點至17%。17年期間費用率14.36%（-0.3個百分點），18年首季費用率15.39%（+2.1ppts），其中管理費用因整合收購和加大研發投入增長較快。

管理層預計2018上半年將實現營業收入220億-250億元，歸母淨利潤4億-5億元，即2018年次季歸母淨利潤將達到3.7-4.7億元，創歷史新高。我們期待隨著對高田資產收購的完成和整合的推進，規模效應顯現，公司的業績將重上正軌，公司整體毛利和淨利潤率也將穩步回升。

訂單飽滿保障長遠發展

2017年，公司新簽訂單超過380億元，其中人機交互/車載互聯系統/KSS汽車安全系統/BMS系統/功能件與總成業務分別新獲訂單126億元/40億元/22億美元/12億元/59億元。2018年公司通過收購高田獲得210億美元訂單，為長遠發展提供保障。

投資建議

2017年是均勝電子的並購史上的重要一年，公司一面推進KSS的整合，同時又發起15.88億美元對高田除氣體發生器之外的目標資產的購買，18年4月正式完成高田的並表，原有的KSS和高田業務將合併為新公司均勝安全，成為僅次於奧托立夫的全球第二大汽車安全系統供應商，年銷售收入近70億美元，市場份額接近30%，在汽車安全系統領域的地位將更加穩固，不僅將增厚18年下半年業績，同時也為長期持續發展打開更大的空間。我們調整目標價29.7人民幣元，對應2018/2019年各29/25倍預計市盈率，給予增持評級。

風險提示

業務整合低於預期；下遊行業需求增速不及預期。

財務報告

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