投資概要

去年業績隨大市走低

由於去年汽車行業整體低迷，主要客戶如吉利，上汽通用，福特銷量下滑，拓普集團2019年實現營業收入53.59億，同比下降10.45%；實現歸屬淨利潤4.56億，同比減少39.44%；基本每股收益0.44元，每股派息0.19元，派息率達到43%。

2019年全年，吉利汽車、上汽通用、福特的車銷量分別同比倒退9.3%、25.7%、26.1%，影響了公司內飾功能件和底盤系統的銷量，分部收入分別下滑了25.64%，10.28%，錄得16.50億，10.47億元。另外兩大業務減震器和汽車電子基本持平，錄得23.42億（+1.50%），1.28億（+1.30%）的分部收入。

19年公司毛利率為26.29%，下降了0.6個百分點；淨利率8.58%，減少4.04個百分點。期間費用率為15.6%，比上年增加2.2個百分點，銷售/管理/研發費用率分別為5.36%/10.15%/5.87%，主要因為管理費用率（員工薪酬和折舊攤銷增加）和研發費用率（研發投入增加）上升較快所致。

2020年一季度表現好於行業

2020年第一季度，公司實現營業收入12.08億，同比下降2.98%，歸母淨利潤1.14億，同比上升0.14%，明顯好於行業，主要來自於特斯拉國產化項目帶來的增量貢獻。期間費用率為16.39%，同比增加0.58個百分點，其中銷售/管理/研發費用率分別為5.46%/4.15%/6.22%，研發繼續保持高投入。前期公司新產能投放帶來折舊成本較高拖累業績，預計未來隨著資本性開支放緩，折舊攤銷壓力將明顯降低，全年費用率將保持平穩。

定增擴產助力公司伴隨優質客戶共同成長

近年來，公司在原有減震器和內飾功能件業務的基礎上，積極佈局了輕量化底盤系統模塊以及汽車電子業務作為未來戰略發展項目，以順應汽車電動化、智慧化和輕量化發展趨勢。作為汽車四大核心系統之一，汽車底盤系統具備資金密集、技術密集、單車價值高的特點。電動化、輕量化是未來汽車行業的發展方向，輕量化底盤系統對於提升新能源汽車續航里程，提升汽車的舒適性和操控性都起到重要作用，輕量化底盤系統零部件在整車中尤其是新能源汽車中應用將不斷加深。公司持續加大創新投入，佈局新能源車型配套能力以及輕量化產品研發投入。目前融合鋁合金多種工藝開發的各類輕合金產品和輕量化底盤獲得國內外客戶尤其是新能源車企的認可。目前公司已進入特斯拉、吉利、比亞迪、北汽、長城、蔚來、威馬等主機廠的供應鏈。

近期公司發布定向增發預案，擬募資20億元，用於杭州灣二期以及湖南工廠的汽車輕量化底盤系統項目，建設周期18個月，達產後年收入目標為30億元左右，淨利潤3.84億。項目建成後公司將進一步完善輕量化底盤系統業務在華東和華中的佈局，實現優質客戶的就近配套。隨著未來市場對輕量化需求的進一步提升，公司將切入更多客戶。公司亦因此制定了底盤輕量化業務達到百億年收入的中期目標，是2019年總營收的186%。

估值與投資建議

我們調整公司 2020/2021年淨利潤預測為 6.5/9.8億元，對應EPS為0.62/0.93元，雖然近期股價上升較快，但特斯拉國產化加速下公司業績將迎來拐點，並且我們看好公司輕量化業務和汽車電子的發展前景，上調公司目標價至30元，對應2020/2021年48/32倍PE，4/3.6倍PB估值，維持 “增持”評級。(現價截至7月3日)

風險

新業務推進進度低於預期

產品價格下跌

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