研究報告

作者

黃恩賜先生 (John Wong)
分析師

畢業於倫敦大學,擁有碩士和學士學位,求學期間主修金融和經濟學,主要負責房地產行業和酒店行業的研究,擅於挖掘上市公司內在價值。

Graduated from Master and Bachelor Degrees in various universities in London and specialized in Finance and Economics throughout his academic study. Currently focus on property and gaming industry in both PRC and Hong Kong.


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嘉里建設 (683.HK) - 重點項目完成將令集團獲得重估機會

2017年7月14日 星期五 觀看次數7149
嘉里建設(683)
推介日期  2017年7月14日
投資建議 買入
建議時股價 $26.400
目標價 $33.600

投資概要

- 於2017年將有數個重點物業發展項目完工,為集團帶來巨額收入

- 投資物業和酒店業務佔總收入頗大的一部分,為集團提供穩定的經常性收入

公司概況

優勝於我們預期的2016年業績: 嘉里建設於2016年實現了大幅度的增長。 收入上升25.0%至129.91億港元。 毛利率由2015年的37.6%上升至2016年的45.1%,因此導致2016年毛利上升49.7%至58.56億港元。 毛利大幅增加主要是由於物業發展業務毛利率上升所致。 於2016年,嘉里建設的銷售非常強勁,香港地區合約銷售由2015年的58億港元上升至2016年度的122億港元。 中國地區的合約銷售則由2015年的68億港元上升至2016年的142億港元。 2016年股東應佔溢利增長18.2%至65.37億港元。 於2016年,每股盈利增加18%至4.53港元,同時集團宣派末期股息每股0.80港元,比去年同期高33%。

數個大型發展項目將於2017年完工: 於2017年,香港和中國將有數個主要物業發展項目完工。 值得一提的是,於2016年,集團錄得非常強勁的銷售,香港物業發展業務錄得122億港元的合約銷售,它們主要是由香港兩大重點物業所貢獻,即位於何文田的皓畋和位於掃管笏的滿名山。 中國物業發展業務則錄得142億港元的合約銷售,它們主要是由南京金陵雅頌居,杭州雲荷廷和成都都城樂頌居等貢獻的。 鑑於有數個項目將於2017年完工,合約銷售很大的一部份預計將於2017年入賬。 以下為預計在2017年完工的香港項目:

集團2017年在中國完成的重點項目如下:

至於剩餘未售出的單位,特別是香港的單位,嘉里建設計劃在整個項目完成後以現樓出售其剩餘單位。 事實上,使用最近的交易數據,我們預計皓畋和滿名山的剩餘單位的價值約為160億港元,潛在為集團帶來極其可觀的收入。

此外,集團未來的發展項目充足,項目和土地儲備足以滿足集團未來四年發展。 除了上述數個項目將在2017年完工,集團還有數個發展項目將在2018年和2019年完工, 它們分別位於畢架山,西營盤和何文田,該批住宅將以高端買家和投資者為目標,預計需求旺盛。

投資物業業務穩步增長: 投資物業業務預計將有較大幅度的增長,原因是集團原本計劃作出售用途的跑馬地山光道項目將於完工後改為作出租用途,該項目將於2017年完工,跑馬地山光道項目總建築面積達81,217平方呎,將提供106個出租單位,每平方呎租金為每月50港元至70港元,若以100%出租率計算,該項目將每年提供約6000萬港元的收入。

此外,嘉里建設在中國還有龐大的投資物業建設項目,如深圳前海項目和杭州嘉里中心項目,預計完工日期為從2017年至2020年等。 投資物業類形大致上為住宅,辦公室,零售和酒店。 正在開發的投資物業如下:

估值和風險

我們的估值模型顯示目標價為33.60港元: 嘉里建設在香港項目,即皓畋和滿名山,它們均實現了強勁的銷售,同時投資物業業務為嘉里建設提供的穩定的經常性收入。 此外,皓畋和滿名山項目仍然擁有大量具有高市場價值的未出售單位,潛在為集團帶來大量收入。 因此,我們給予嘉里建設33.60港元的目標價,相當於市盈率和市賬率6.08倍及0.40倍,為「買入」評級。(現價截至7月12日)

財務報告

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