公司簡介

招金礦業 (1818.HK)是一家集勘探、開採、選礦及冶煉營運於一體，專注於開發黃金產業的綜合性黃金生產商和黃金冶煉企業。公司主要產品為“9999金”以及“9995金”標準金錠；其主要生產工藝技術及設備均達到國內領先及國際先進水準。公司處於中國山東省招遠市，此地資源豐富，地理位置得天獨厚，黃金開採歷史悠久，根據中國黃金協會統計資料，招遠市黃金資源約占中國總剩餘黃金資源的十分之一，是中國重要的黃金生產基地，被譽為“中國金都”。公司在全國範圍內擁有多家附屬公司及參股企業，業務遍及全國主要產金區域。截至2022年12月31日，公司共擁有約為3,828.54萬盎司黃金礦產資源量和約1,550.08萬盎司可採黃金儲量。2023上半年，共完成探礦新增金金屬量13.92噸。

公司業績點評

截至2023年9月30日（1-9月），公司收入為63.85億元(人民幣，下同)，同比增加10.3%。營業成本為39.08億元，同比小幅增長。營業利潤為7.91億元，同比增長29.6%。淨利潤為5.38億元，同比增加29.7%。公司三季度業績同比實現大幅增長，主要是因為黃金銷售價格上升所致。

行業資料

根據中國黃金協會統計資料，供應方面：2023年前三季度，國內原料黃金產量為271.2噸，與2022年同期相比增長0.47%，其中，黃金礦產金完成214.9噸，有色副產金完成56.4噸。2023年前三季度進口原料產金96.3噸，同比增長11.5%，如果加上進口原料產金，全國共生產黃金約367.5噸，同比增長3.1%。消費方面： 2023年前三季度，全國黃金消費量為835.1噸，同比增長7.32%。其中：黃金首飾552噸，同比增長5.72%；金條、金幣222.4噸，同比增長15.98%；工業及其他用金60.7噸，同比減少5.53%。前三季度，經濟繼續緩慢復蘇，市場需求繼續擴大。根據國家統計局資料資料，金銀珠寶類商品零售額增幅繼續領跑其他品類商品。除此之外，截至2023年9月底，中國黃金儲備達到2191.6噸，其中2023年前三季度，中國人民銀行累計增持黃金181噸，至此已連續十一個月增持黃金。綜合來看，黃金供應增長幅度小於消費幅度，加之後續美聯儲開啟降息週期，經濟持續向好，黃金價格有望繼續攀升。

公司業務

公司具有國資背景優勢。2022年11月份，紫金礦業下屬全資子公司金山（香港）國際礦業有限公司收購招金礦業股份有限公司 654,078,741 股 H 股股份，於招金已發行股本的持股量合計約20.00%，成為除山東招金集團的第二大股東，此舉表明紫金礦業看好招金礦業未來發展，國內兩家黃金頭部企業實現強強聯合。招金礦業旗艦項目為中國最大單體金礦——山東海域金礦，其保有黃金資源量為562噸，平均品位4.2克/噸；項目證照齊全，2021年7月取得採礦許可證，采選規模為396萬噸/年，預計2025年投產，達產後年產黃金約15-20噸，將躍居中國最大黃金礦山，紫金礦業的加入將使得雙方協同作用將進一步加深，海域金礦建設進程有望加速推進。

2023年上半年公司共完成黃金總產量約為11,768.8千克，同比下降約12.9%，其中礦產黃金為8,419.3千克，同比下降約2.7%，冶煉加工黃金約為3,349.5千克，同比下降約31.1%。公司共完成銅總產量約為2,648噸，同比增長約7.5%。

公司在資源量及產量方面具有得天獨厚的優勢，截至2022年年底，招金礦業黃金資源量排名全國第三。礦產金方面，近三年的產量分別為20.10噸，12.62噸以及19.24噸，2021年產量下降主要是受金礦安全監察和整改的影響，2022年產量大幅上升。

估值及投資建議：

去年12月底，美聯儲會議後的點陣圖以及會議紀要均顯示出本輪加息週期或將結束，各大投行預計最早於今年三月開始降息，但降息週期已確定於本年度開始，一般來說，降息週期下，黃金相對來說更具吸引力；降息相當於增加了貨幣供應，從而有可能造成通脹上升，而黃金的抗通脹能力較強。地緣政治方面，俄烏戰爭、以巴衝突仍在繼續，黃金不失為一個好的避險標的。總體來說，可以確定黃金價格在2024年整體會維持一個上漲趨勢。從圖四可以看到，黃金價格自去年10月開始一路上升，目前已經接近2100這個位置，下一個目標價預計在2150附近。鑒於目前金價已經持續上漲一段時間，3月之前或將出現一定幅度回檔，之後正式開啟上漲週期。

我們預測公司的收入在2023-2025年分別為86.97億元，99.98億元和114.94億元，複合年增長率為15%，每股盈利EPS為0.13/0.23/0.26元，BVPS為6.3/6.5/6.7, 對應市淨率(P/B) 1.02/0.99/0.96x，2024年公司盈利有望持續向好，公司過去三年的平均P/B約為 1.63，給予公司2023年2倍P/B，並給予13.84港幣，給予”買入”評級。（現價截至01月31日）

風險因素：

政治因素、貨幣政策、黃金供需情況、安全事故影響。

財務資料:

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