公司簡介

中國重汽為中國領先重型卡車製造商之一，專營研發及製造重型卡車、輕卡以及客車及相關主要總成及零部件。重型卡車乃公司的主要產品，產品廣泛服務於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等行業的客戶群。

投資概要

發盈喜超預期，全年增200-240%

近期中國重汽發佈正面業績公告，公司預計截至2023年股東應占溢利將較2022年的約人民幣16.7億元(人民幣，下同) +200%至240%，至約50.1億-56.78億元，超出市場預期。管理層將業績增長主要歸因於重卡行業需求回升，同時疊加出口勢頭強勁。同時，公司通過搶抓市場機遇，不斷進行產品結構與業務結構調整，產品銷量出現大幅增長，高端產品占比持續提升，盈利能力顯著增強。我們分析，銷量大幅上漲令到產能利用率提升，淨利潤上漲幅度大幅高於銷量增長幅度。

銷量和增速行業領先，市占率再創新高

縱觀2023全年重卡市場，呈現緩慢抬升的行情，二季度開始銷量緩慢走高，自2月起行業錄得連續十個月銷量同比增長。據中汽協資料，2023年中國重卡行業共計銷售91萬輛，同比+36%，增加了23.9萬輛。其中，新能源重卡累計銷售3.3萬輛，同比+31.5%；出口重卡27.5萬輛，同比+60%；天然氣（LNG）重卡銷量達到15.2萬輛，同比+310.8%。市場增量主要來自於出口市場和天然氣重卡的熱銷。

在此背景下，中國重汽全年重卡銷量23.4萬輛，同比+47.5%，增幅明顯大於行業的36%，表現好於行業平均，且在國內重卡市場的份額25.74%，相比去年同期提升2.2個百分點，繼續位居第一。在出口和天然氣重卡細分市場均表現出色：借助於重汽國際的網路佈局，公司全年出口銷量超過13萬輛，占整體銷量一半以上；在天然氣重卡市場，公司銷量行業第二，市占率17.7%，由於天然氣重卡ASP高於普通重卡8-10萬元，銷售結構和盈利能力得以顯著提升。

展望2024年，我們預計重卡市場走向還將以持續復蘇為總基調，整體銷量預計將達到100萬~110萬輛。

高目標股票激勵計畫彰顯增長信心

公司同時發佈了股權激勵計畫，擬向不超過 194 名員工授予約占總股本1%的限制性股票，授予價格為 6.896 元/股。解鎖條件設定為24/25/26年收入不低於948/1091/1255億元、銷售利潤率不低於7.5%/8%/8.5%，即銷售利潤不低於 71.1、87.3、106.7 億元，解鎖比例分別為30%/30%/40%。充分的激勵使得公司收入分配機制進一步完善，有助於激發骨幹員工活力，助力公司未來經營業績保持增長，此外，年均約20%的盈利增速也體現了管理層對公司經營前景抱持較強的信心。

投資建議

隨著政府穩經濟各項政策進一步落地見效，基建投資、物流需求會保持回升勢頭，將為重卡市場回暖提供基礎。其次，重卡行業自21 年7 月的國六排放標準實施後陷入了長達一年半的低迷期，上一輪消費高峰期的重卡逐漸進入置換期，迭加行業排放法規趨嚴，超載治理，落後老舊車型加入淘汰， 將對行業復蘇起到積極的正面作用。我們預計公司將繼續受益於國內重卡行業的回暖，和出口市場的增長趨勢，中長期來看，重卡部分細分領域不乏創新帶來的價值量提升機會，我們上調公司2023/2024年的每股盈利將分別為1.92/2.22元人民幣，並引入2025年預期至2.58元，相應調整目標價至24.1港元，對應2024/2025年各10/8.6倍預計市盈率，1.4/1.2倍預計市淨率，“買入”評級。(現價截至2月5日)

風險

經濟復蘇不及預期，導致重卡銷量不及預期

海外市場風險，不利的匯兌變動方向風險

原材料大幅上漲風險

財務資料

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