業績回顧

南方航空﹝1055.hk, CSA﹞第三季營業額錄138.91億元﹝人民幣，下同﹞，按年增長21.8%，經營溢利增長34.2%至13.53億元，純利增長51.2%至12.88億元。此業績相當使人鼓舞，因為第三季的經營溢利率高達9.7%，CSA現時為同業中營運方面最為有效的一間航空公司﹝可查看下列表一及表二﹞。最重要的是，單以第三季的純利，已經可覆蓋集團上半年的虧損，總計CSA於首三季純利錄4.53億元。

除此之外，我們觀測CSA致力控制非航空支出。看看下列表一的“非航油成本支出 / 營業額”比率﹝Other Operating Expense (excl. Jet Fuel) / Turnover，此比率愈低，代表公司愈著致力於非航油成本方面的控制﹞，CSA此比率按年下跌6.2%，為同業中錄得最大改善。

油價預測

我們預計油價於年尾時將降至55美元一桶。

以下是對油價預測之詳細分析：觀看圖表一，全球原油需求﹝紅線﹞於2005年前平穩上升，及後明顯地變為持平橫行。由2004至今，雖然原油供應﹝白線﹞持續多於需求，但是油價﹝參考圖表二﹞卻由2004年第二季的40美元一桶急升至2006年第三季的78美元一桶。我們當然清楚明白，此反常現象是因為天文學上及政治上種種因素所致，例如以巴戰爭、美伊戰爭、墨西哥灣卡特里娜颶風、及伊朗核問題困擾等。現時今日，上述大部份因素已漸漸淡化。因此，我們認為合理油價應重返2005年第一季原油需求開始持平時的水平：55美元一桶。

現時美國擁有原油儲備3億3234.5萬桶。參考下列圖表三，其存貨量明顯處於十年來的高水平。有鑑於此，這亦對原油價格構成下降壓力。

估值

CSA現價市帳率為1.3倍。考慮到下列表三顯示的數據，包括CSA的營業額、營業額增長率、以及經營溢利率，我們估計CSA的市帳率可達1.5倍﹝依照表四﹞，目標價為$3.29。