概要

國內的現貨煤價於上週持續上升。截至6月1日，四類主要動力煤的價格分別上升人民幣10元。5800千卡的動力煤的秦皇島價格徘徊於人民幣880元至890元。

零售電價由6月起於十五個省轄市生效（不包括每千瓦時人民幣0.02元的住宅電費）。此乃自2009年11月以來的第一次實施調高零售電費。此舉引發市場對煤電聯動再次實行的憧憬。如該機制恢復，將減輕市場對在即將來臨的夏天旺季前發改委再次干擾現貨煤市場的憂慮。

華南地區（如長江流域）近期的旱情，市場再次關注水力發電於未來數月的產量備受影響，此現象繼而會支撐國內煤價。

基於我們假設中國的消費物價指數將會因2011上半年實施的貨幣收緊政策而轉趨穩定，我們排除中國經濟硬著陸的可能性。此外，我們認為高耗能行業及夏天旺季對煤炭的高需求，將推動短期或中期的煤價升勢。在本港上市的煤炭股中，我們認為兗州煤業<1171 hk="">及中國神華<1088 hk="">較可取。

秦皇島現貨煤價存貨最新消息

國內的現貨煤價於上週持續上升。截至6月1日，四類主要動力煤的價格分別上升人民幣10元。5800千卡的動力煤的秦皇島價格徘徊於人民幣880元至890元。

截至5月31日，有直接供煤的發電廠的存貨已達32.35百萬噸，相當於14天的存貨。為確保市場有完善供應，國家發改委將緊密監察主要耗煤炭省份（如浙江、湖南、湖北、江西及四川）的消耗率。

調高零售電費

零售電價由6月起於十五個省轄市生效（不包括每千瓦時人民幣0.02元的住宅電費）。此乃自2009年11月以來的第一次實施調高零售電費。此舉引發市場對煤電聯動再次實行的憧憬。如該機制恢復，將減輕市場對在即將來臨的夏天旺季前發改委再次干擾現貨煤市場的憂慮。

因此，這亦解釋了近期煤炭股強勢的原因。依我們之見，發改委比較傾向確保合約履行率，以及調整運輸量，而非設定價格上限；因製造業採購經理指數（PMI）下滑正暗示了CPI 將於2011年下半年趨穩定。

華南地區的旱災

華南地區（如長江流域）近期的旱情，市場再次關注水力發電於未來數月的產量備受影響，此現象繼而會支撐國內煤價。

可能出現的不穩定因素

煤炭市場潛在的負面因素包括：

1. 主要產煤地區（如內蒙、山西及陝西）的產量上升。2011年首四個月的原煤產量分別按年上升27.6%、18.3%及9.8%。

2. 大秦鐵路經維修後，至秦皇島的每日運輸量已回升22.2%，達到13萬7千噸。截至5月31日，秦皇島港口的煤炭存貨量稍微減少3.7%，達5.71百萬噸，而秦皇島港口的煤炭存貨量於6月份首星期維持其升勢，達約5.99百萬噸。

3. 據內地媒體引述，對應於2011年首四個月的煤炭進口量下降（按年下降14.47百萬噸），發改委有可能於短期內調低進口商品增值稅，以縮窄國內煤價及國際煤價之間的差距，並刺激進口量，特別是於沿海地區；所以此舉可能壓抑國內煤價的升幅。 唯我們認為影響只屬輕微。

4. 最近中國的經濟指數疲弱，如製造業採購經理指數，顯示經濟發展速度以及需求增長放緩。當高通脹率持續可能引發國內的調控措施，此可對現貨煤炭及煤炭生產商的股價於短期或中期內構成心理影響。

總結

基於我們假設中國的消費物價指數將會因2011上半年實施的貨幣收緊政策而轉趨穩定，我們排除中國經濟硬著陸的可能性。此外，我們認為高耗能行業及夏天旺季對煤炭的高需求，將推動短期或中期的煤價升勢。在本港上市的煤炭股中，我們認為兗州煤業<1171 hk="">及中國神華<1088 hk="">較可取。

估值

兗州煤業 <1171 hk="">

我們為兗州煤業設定12個月目標價為港元$ 37.5，相等於其股份2011年市盈率的13.4倍、2011年市帳率的3.14倍，以及預期企業價值倍數（EV/ Estimated EBIDTA稅息折舊及攤銷前利潤）的7.7倍。公司股應最大受惠於預期中由需求推高的現貨煤價升勢，因公司超過70%的動力煤於與現貨聯繫的可調整價格出售。建議評級：買入。兗州煤業的股份乃我們的首選之列。

中國神華 <1088 hk="">

我們為中國神華設定12個月目標價為港元$43.7，相等於其股份2011年預期合理市盈率的17倍，2011年合理市帳率的2.80倍，建議評級：買入。

中煤能源 <1898 hk="">

我們為中煤能源設定12個月目標價為港元$10.44，相等於我們預期公司股份2011年市盈率的12.5倍以及2011年市帳率1.48倍的平均數。我們認為公司股份以低於中國神華<1088 hk="">（2011年預期市盈率17倍）及兗州煤業<1171 hk="">（2011年預期市盈率13.5倍）的價格作交易乃合理之舉，因為中煤能源<1898.hk>的銷售額及盈利增長較低，而合約煤炭銷售份額較高。建議評級：持有。

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